水皮雜談：“獨立行情”能走多遠

　　有的話可以説但不能做，有的事可以做但不必説，這就叫微妙、分寸和把握。

　　比如，寬鬆的貨幣政策該不該退出的問題就屬於前者，各國央行的專家學者甚至當家人都有議論，美聯儲的主席伯南克也有類似的個人觀點，我們央行的第二季度貨幣政策執行報告不吝篇幅也對這種現象有大量的描述，言外之意不言自明。但是無論歐洲央行也好，英國央行也好，美國央行也好，到頭來都宣佈保持目前的零利率水準不變，反映到資本市場上就是主要股指都在創新高。倫敦的金融時報4777點是新高，法國的CAC指數3546點也是新高，道瓊斯指數9398.19點也是新高，連日經指數10630點都是新高。這就叫發達國家，這就叫歐美央行，他們知道積極的財政政策早晚是要退出的，所以説説無所謂，但是説歸説，現在沒有到做的時候，更用不著為他們曾經表達的觀點來作什麼澄清。

　　再比如，“動態微調”這樣的概念就屬於後者。如果貨幣執行報告中的“動態微調”是一般意義上的市場操作，是一種每天、每週、每月都在進行的技術動作，又有什麼必要強調呢?為什麼此前的貨幣報告又沒有這樣的字眼呢?難道中國所有媒體的編輯都在曲解貨幣政策嗎?否則為什麼需要蘇寧出來解釋呢?本週央行貨幣的凈投放是否説明7月貸款的下降幅度過大，已經造成市場流動性的不足呢?把動態微調每天都在做的事情拿出來説的結果就是中國股市在歐美股市不斷走強的前提下連續暴跌，9個交易日跌去400點，跌幅達到12.67％，不但自己跌，還拖累恒生指數跌，搞得人心惶惶，不可終日。都是央行，面臨的都是一樣的市場，一個唱成紅臉，一個卻唱成白臉，這就是新興市場與成熟市場的區別。

　　央行是不是股市暴跌的替罪羊，仁者見仁，智者見智。

　　那麼如何看目前中國股市的“獨立行情”呢?

　　俗話説，橫看成嶺側成峰，短期看，所謂的“雙頭”還是比較可怕的，度量跌幅擊穿3000點也是有可能的，但是如果離市場稍微退後一步看，這就是一個調整，並沒有超出我們此前上證指數圍繞3000-3500點箱體震蕩等待宏觀經濟復蘇確認的基本判斷，正如指數接近3500點時不願意看得太多一樣，指數在接近3000點，水皮也不願意看得太空。

　　畢竟，3500點附近形成的“雙頭”和6124點附近形成的“雙頭”是有區別的，一個是在指數頭頂，一個是在指數半山;一個是在2007年10月宏觀經濟到達景氣週期終點，一個則是在2008年10月宏觀經濟觸底回升之後尚不能確定是否進入新一輪經濟發展週期的起點;一個是在經歷了長達兩年半的流動性過剩之後執行從緊的貨幣政策之時，一個則是在第二次銀行存款搬家公佈之日。

　　很多人注意到7月份銀行的貸款規模只有3559億元，不及上月的四分之一，這肯定不是央行操作的所謂“微調”，而是信貸規模“抽風”。

　　但是幾乎很少有人注意到銀行的存款也只增加了3940億左右，同樣不及上月的三分之一，居民存款和企業存款出現了自2007年10月以來的首次負增長，居民存款減少192億，企業存款減少450億，而在2007年10月股市到達高點的時候，當月銀行存款是凈下降4498億，居民存款下降5062億元。和兩年前相比，目前銀行存款搬家只是剛剛開始，流動性過剩的格局照舊。

　　新股民喜漲，老股民喜跌，因為下跌的過程是風險釋放的過程，暴跌之下A股的價值也在迅速恢復。一類是以工商銀行（601398）(601398)為代表的銀行指標股，市盈率只有12倍左右;一類是以中國平安（601318）(601318)為代表的保險指標股，A股和H股再次出現倒挂，幅度擴大10％;一類是以中石油為代表的能源指標股，中石油的發行價是16.70元，兩次護盤，一次在16元，一次在13.50元附近，現在中石油又跌回14元以下，中石化也跌破13元，中石油和中石化的業績大幅提升之後，市盈率同樣會大幅下降。

　　股市就是經濟的晴雨錶，指數的上漲和人們對經濟復蘇的預期是一致的，上證指數從低點漲到現在，漲了83.05％，恒生指數從低點漲到現在，漲了84.17％，標準普爾500從低點到現在，漲了52.62％，上證指數雖然比標準普爾500漲得多，但比恒生漲得少，指標股的漲幅其實也就是50％左右，全球如此，這就是大勢。

　　看不清大勢，人云亦云，瞎折騰的後果就是成事不足，敗事有餘，造成市場虛假性恐慌。

責編：王玉飛