三大理由支撐反彈延續

　　透過相似表象，本輪行情與2007年下半年的行情其實存在明顯差異，也因為這樣，所以結果自然可能不同。換言之，如今的股市需要整理，但整理不是終結，後市還有上漲空間。

　　市場重回2007年？

　　2007年下半年那一段股市行情令投資者記憶猶新。當時在大盤藍籌股推動下，股指節節上漲，不斷刷新歷史新高。與此同時，個股分化卻十分嚴重，甚至出現了“一九現象”，多數投資者感到儘管指數漲了，但並沒有賺到錢。相應的，機構理財産品大規模發行，並且受到追捧，而機構在操作上則表現得越來越謹慎。場外投資者踴躍的入市激情與場內冷熱不均的個股狀況，形成了很大反差。

　　有人説，現在的市場也出現了類似情況。譬如在股指上行過程中相當一部分股票滯漲；還有在大盤藍籌股啟動之際，不少前期領漲品種掉頭向下；另外，基金銷售火爆，但新基金建倉並不急切。這一切的確很像2007年下半年的狀況，區別僅在於股指運行的高度以及市場的活躍度、成交量等，比起當時，現在要差不少。既然行情表現出了那麼多的相似處，那麼行情運行的結果會不會一樣呢？

　　兩段行情三點區別

　　筆者認為，差不多間隔兩年的這兩段行情，有著本質上的不同。雖然在形式上有某些相似之處，但是不會演繹出相同的結果。理由主要有三方面：

　　首先，當時從宏觀上來講，經濟過熱，通脹壓力顯現，國家採取了緊縮銀根的做法，不斷提高準備金率和存貸款利率，財政政策與貨幣政策均偏向於收緊。這無疑對經濟活動具有收縮作用。客觀上，人們對經濟增長速度將放慢已經有了越來越一致的認識，因此支持股市上漲的動力實際上處於衰減過程中。

　　而現在的情況是，由於內外環境變化，現在有關方面採取前所未有的積極財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，並且著手制定刺激經濟計劃。總體而言，現在的政策傾向是推動經濟擴張。儘管在實體經濟領域人們還沒有看到比較多的政策效應顯現，但大家卻又都願意相信，中國經濟是處於從底部開始的復蘇過程中。既然如此，運行在這個階段的股市自然會更多地具備上行空間。前後兩年，這個差異是巨大的。

　　其次，在2007年下半年，滬深股市的總體估值水平是相當高的，平均收益率在50倍左右，人們普遍都在講PEG的故事。特別是當時出現的熱炒大盤藍籌股局面，導致部分股票價格居高不下，像中國石油股價一度高達40元以上，不少金融股都已經衝高到百元上方了。這樣的股價水平，現在看來十分瘋狂，埋下了後市暴跌的禍根。

　　而現在雖然股票的平均市盈率也不算低，但畢竟是20多倍，特別是部分大盤藍籌股，因為遲遲沒有啟動，絕對股價仍低，無論是PE還是PB，都還處於相對較低位置，安全邊界比較高。即便市場環境不那麼好，這些股票應該説也是不容易跌下去的，這也就決定了現在的行情不會像2007年下半年那樣出現大跌。

　　第三，當時IPO正開足馬力進行，而且是以大盤股為主角，融資規模大，上市以後對二級市場的衝擊也很明顯。同時，較高的平均股價也使得大量解禁的“小非”選擇堅決賣出，這些都陡增了股市壓力。

　　而現在，IPO儘管很快就將開閘，但是一般來説不會有大量的大盤股集中推出。在二級市場上，受各種因素制約，“大非”減持並不突出，而那些想減持的“小非”畢竟數量有限，市場基本上還是能夠承受的。就供求關係來説，目前基本還是較為平衡的，宣佈IPO將恢復的消息沒有給市場造成大的衝擊，其原因也就在此。所以，就行情的穩定性來説，現在要比兩年前好得多。

　　當然，不是説現在的股市沒有問題，可以一馬平川地前行。事實上，之所以會有不少與2007年下半年的相似之處，本身就表明市場結構存在缺陷，而且大盤也確實需要尋找新動力。但這畢竟是上漲過程中的問題，與行情行將結束是不同的。 (申銀萬國)

責編：金文建