□記者 袁徵
歷經四年之久，廣汽集團終於將一隻腳邁入了國內資本市場。收購長豐汽車（600991）之後的廣汽集團，另一隻腳如何邁入國內資本市場實現整體上市，頓時成為各方猜測的焦點。
5月21日，在廣汽集團與長豐集團簽署股權收購協議後，廣汽集團總經理曾慶洪表示，廣汽集團不會放棄整體上市。對此，投行人士指出，整體上市除借殼外，還可通過IPO來實現。對於廣汽集團來説，IPO整體上市至少要過業績關和同業競爭關。在收購長豐汽車後，其IPO之路更是多了“絆腳石”。
合營企業出難題
專業人士指出，收購長豐汽車之後的廣汽集團，若想實現IPO方式整體上市，擺在面前的困難有兩個：一是會計政策變更導致的資格不符，二是同業競爭。
由於廣汽集團主要業務來源於合營企業，根據財政部2008年9月公佈的《中華人民共和國財政部企業會計準則解釋第2號》規定，合營企業應採用權益法核算。但證監會《首次公開發行股票並上市管理辦法》第三十七條規定，發行人不得有下列影響持續盈利能力情形，其中第四點就包括發行人最近1個會計年度的凈利潤主要來自合併財務報表範圍以外的投資收益。這種會計政策變更將導致資格不符，從而使廣汽集團IPO受阻。
當然，除廣州本田、廣州豐田的銷售收入外，廣汽集團還有很多盈利性資産，還可以整合上市。但這樣一來，又存在兩個問題：一是這些資産盈利能力遠遜於廣州本田、廣州豐田，是非核心資産上市；二是上市後與長豐汽車共存，由此引致廣汽集團下面有兩家A股公司，這樣就不是整體上市，形不成合力。
目前，在中國，多數整車合資企業股比大都是中外各佔50％，其中納入上市公司資産的也不泛先例。但這些上市公司都是在《中華人民共和國財政部企業會計準則解釋第2號》公佈前上市，且有些是通過借殼實現的整體上市，而非IPO，如上海汽車就是通過資産注入實現的。
不過，分析人士指出，在國家鼓勵跨區域並購的大背景下，廣汽集團這種因會計政策變更導致的資格不符，有可能通過國務院特批的方式規避。這種方式雖然有難度，但仍是可行途徑之一。不過，即便如此，同業競爭問題仍將無法避免。
同業競爭是最大攔路虎
對於廣汽集團目前的狀況，有專業投行人士表示，收購長豐汽車之後，同業競爭問題的確是廣汽集團IPO上市的一個最大攔路虎。
長豐汽車雖然此前同廣汽集團在車型上呈現互補，並無競爭關係，但隨著兩家公司今後的發展同業競爭不可避免。之前未有SUV車型的廣汽集團自今年六月份起已由廣汽豐田推出SUV漢蘭達。
更值得關注的是，對於廣汽集團入主長豐汽車後會導入哪些産品。曾慶洪在收購長豐汽車之後曾公開表示，長豐還沒有轎車目錄，但廣汽是有的，長豐自然而然就有轎車資格，相信廣汽長豐的轎車會很快上市。如此一來，長豐汽車與廣汽集團在今後無論如何都無法避免同業競爭。
“在國內資本市場上，子公司是上市公司，母公司再單獨上市的案例還是非常少見的。特別是新的首次公開發行股票管理辦法出臺以後，這種案例還沒有。去年上市的中國南車和南方匯通只是兄弟公司，但中國南車同樣要承諾在將來私有化南方匯通或者賣殼。子公司若已屬於上市公司，母公司想整體上市，目前在國內大多采用吸收合併方式進行，例如TCL集團，鹽湖鉀肥等等。”一位投行人士介紹説。“廣汽集團若是借殼長豐汽車實現整體上市，那長豐汽車就成為其資産市場的墊腳石；若想以IPO的方式實現整體上市，目前收購的長豐汽車無疑成為一個絆腳石。擺在廣汽集團面前的路只有私有化長豐汽車了。”
投行人士同時指出，按照慣例，在收購上市公司股權後，收購方需出具權益變動報告書並披露與上市公司的同業競爭問題。廣汽集團收購長豐汽車，如存在同業競爭，需披露解決方案；如無同業競爭，需説明原因。但到目前為止，尚未見到其權益變動報告書。
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責編：谷立亞
