國信證券 嚴平
5月17日，中國聯通（600050，0762.HK）3G業務正式進入試商用階段。近日我們赴三大運營商上海體驗店進行了實地調研。
通過調研我們發現，中國移動（0941.HK）、中國電信（0728.HK）受制于終端瓶頸，推廣重點集中于3G上網卡，手機及對應新業務推廣力度較小。而中國聯通的手機終端優勢逐步顯現。我們建議投資者“超配”中國聯通。
聯通手機終端優勢
中國聯通首批上市WCDMA手機40餘款，手機終端優勢開始顯現。據我們了解，聯通在試商用階段上市的3G終端數量大致為：WCDMA手機27萬部、WCDMA上網卡25萬部。此前聯通對WCDMA終端進行了選型和測試，其選型要求有二：一是注重網速——上網最高峰值速率下行7.2Mbps/3.6Mbps，上行5.76Mbps/2Mbps；二是要求産品同時覆蓋高中低端，滿足不同層次需求，從而讓時尚人群買得起，讓商務人群買得值。
首批入圍選型的手機已達40餘款，其價格覆蓋了800-6000元的廣泛區間，高中低價位段均有市場競爭力較強的産品面市，既有高達6000元的高端機型多普達T4242，也有低至898元的入門機型華為U5700。我們在調研過程中看到，目前聯通體驗店有十幾款WCDMA定制手機可供出售。從交流中我們獲悉，後續機型也將陸續到貨。聯通的WCDMA網絡技術最為成熟、應用最為廣泛，其終端豐富的優勢在3G應用之初便開始顯現。
移動電信力推上網卡
我們同時對移動和電信的體驗店進行了探訪和業務試用。其中，移動力推無線網本與視頻通話兩項業務，3G手機及新業務的推廣力度明顯較小。例如，其增值業務全部從2G平滑過渡而來，沒有開發新的産品。同時TD手機僅有6款上市，在試用中因為不斷在T、G兩網中切換，使得手機電池的待機時間縮短至一天左右，這給用戶帶來的不便成為其推廣的重要制約。
電信已上市的手機同樣偏少，為4款，增值業務推廣的力度亦相對較低。我們認為，在終端瓶頸短期內無法緩解的情況下，移動電信力推上網卡是其與聯通展開錯位競爭策略的體現。
聯通目標價9元
通過此次實地走訪調研，我們感受到在3G業務領域（特別是3G手機領域）中國聯通WCDMA手機及新業務的優勢已經開始顯現。我們維持前期判斷：聯通3月運營指標連續第三個月大幅改善，向上態勢確立。隨著國內3G消費市場的啟動、聯通WCDMA業務的發展，公司自身對於未來盈利增長的信心也會逐步增強，國內資本市場也將逐步上調其目前處於低位的估值預期。
我們對聯通2009-2011年的每股收益預測分別為0.223元、0.302元、0.502元。2009年目標價9元，建議投資者現階段提高配置比重。在二季度中：市場風格變化（轉向大盤藍籌）及事件性驅動（WCDMA業務進展）將是上漲催化劑。
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責編：谷立亞
