編者按：節後全球股市、大宗商品期貨市場攜手向上，對世界經濟復蘇的憧憬引發了投資者近期的熱情。A股市場也超預期地再創新高。本週我們試圖從大的宏觀背景和房地産與鋼鐵這兩大經濟支柱産業的側面來觀察經濟復蘇的變化。
另外，5月首日開盤，上證50上漲6.71％、，而之前領漲的中小板綜指只漲了4.49％，在銀行、地産全面啟動之後，市場的風格與大的投資機會開始向大盤股傾斜。市場能夠漲到何方卻難預料，但市場的內部調整已經開始，題材股的風險在指數上漲過程中逐步顯現，而大盤股若短期瘋漲，則必然引起市場巨大的震蕩。
投資策略1
復蘇憧憬提振信心，5月重在結構性機會
全球市場攜手憧憬復蘇
對經濟復蘇的憧憬引發了近期全球證券、期貨市場的熱情。包括滬深指數在內的世界主要指數也陸續刷新前期高點。大宗商品同樣受到積極提振，國際油價結束整理並屢創新高，NYMEX原油本月最大漲幅已超過14.57％，基本金屬集群上漲，倫敦六大基本金屬期貨中，鋁、鋅、鎳和錫等四大品種創下本輪反彈新高。
在近期全球市場都在關前徘徊之際，一系列的重要經濟數據顯示復蘇的曙光不斷出現，給多頭叩關帶來了信心。美國商務部報告稱，3月份美國建築開支出現6個月以來的首次增長，美國房市若能有效企穩，對於美國乃至全球經濟都將産生積極影響。歐元區經濟景氣指數從64.7升至67.2，是去年5月以來首次上升，歐洲央行週四決定將基準利率下調25個基點至1％，創該行歷史上最低水平，並有可能向銀行提供長期貸款，以遏制經濟衰退形勢。
4月中我們曾分析，道指的表現給人曙光乍現的暗示，近期反彈已有走出下降趨勢的跡象，8000點一線的得失將是試金石，將確認行情究竟是反抽性質還是能演繹為更大規模的上漲。不論是道指（見圖1）還是恒生指數，從技術上看都處於非常關鍵的位置。目前再看上述兩個指數的走勢，在約一個月的時間裏雙雙突破頸線，“潛伏底”形成的概率進一步加大。
中國物流與採購聯合會在“五一”假日期間公佈由其和國家統計局聯合編制的4月份製造業採購經理指數（PMI）為53.6％，而日前里昂證券發佈中國4月份PMI為50.1％，較3月上漲5.3個百分點，是該指數自2008年8月以來首次站上50％以上，訂單和産量增長帶動顯著，中國經濟回暖趨勢得到強化。
國內積極的政策舉措仍在有條不紊地推進。本週A股市場也對經濟回暖的預期以創新高給予很好的反映。
未來行情以結構性機會為主
A股市場大小盤表現差異在近兩周未繼續擴大且略有收斂，顯示風格轉換正溫和進行中。經歷短期連續上揚之後，市場整體上衝動力有所削弱，稍作休整既在情理之中，也有必要。在此輪行情中，投資者一直保持較高的風險意識，時時戒備行情見頂，因此，每當加速上漲出現後不僅見不到盲目追漲的衝動，反而會出現主動沽售現象，這樣一來，籌碼不斷換手，在一定程度上降低了集中拋售的風險，持倉成本也在緩步上行。
懸殊的估值差異不支持目前釋放出系統性風險，根據WIND系統統計（見表1），截至5月7日，上證50市盈率處於18.31倍，所選的12個主要指數中有一半處於20倍附近或以下，大盤成份股的估值具有較為突出的相對優勢。與此同時，我們認為5月整體市場的上漲空間（絕對值）也不大，畢竟中盤、小盤板塊的市盈率已經接近或超過35倍，巨潮小盤成份更是達到39.88倍，即使對未來經濟復蘇持樂觀態度，過高的估值或已透支預期。央行發佈的一季度《中國貨幣政策執行報告》中對經濟形勢的表述有助於我們更客觀和清醒地看待未來。報告表示，中國經濟回升的基礎還不牢固，特別是民間投資意願偏低，內生增長動力尚待強化，産能過剩、需求不足是構成下一階段價格下行的主要壓力。
預計5月份風格轉換將持續，市場將呈現結構性機會，估值具有優勢的大盤股將維護市場重心保持相對穩定，可有選擇地減持或回避股價透支、缺乏持續成長能力的中小盤品種。
行業和主題的預期機會
目前市場對經濟週期的判斷仍在復蘇期和衰退期之間搖擺，雖然前者觀點佔上風，但也未達到壓倒性優勢，尚需更多的經濟數據進行驗證。因此，目前的配置仍將同時考慮復蘇期和衰退期的選擇思路，在市場風險加大的環境下，行業前景的確定性是重要考慮因素。內需的好轉仍然是最重要主線：機械設備和房地産相對確定，機械設備中與消費相關的汽車、家電等的盈利能力更穩定，與新能源相關的品種彈性更好；另一確定受惠的建築業彈性較差，但在震蕩期將具有一定的防禦性優勢；中期可關注鋼鐵、煤炭的景氣是否受惠。內部環境好于預期，加上二次刺激方案的預期，消費類值得關注，商業、食品飲料、醫藥、信息服務都存在機會。短期看，商業、食品飲料、醫藥三者相比，食品飲料和醫藥的確定性更高。市場震蕩下，出於防禦性的考慮，估值較低、前期漲幅較小的交運倉儲和金融服務也具有一定的防禦性優勢。
主題方面，鋻於各風格板塊的累計漲幅較大、缺乏估值優勢，更應注重相關主題的實質性及行情的可持續性，建議重點關注新能源和區域振興主題。新能源主題顯然是今年的大熱點，且從政策扶持力度及行業發展前景看，行情極有可能貫穿全年乃至更長時間，風電、核電、新能源汽車等相關板塊已受到機構追捧，但最近在利多消息刺激下出現了加速走勢，短期並不建議倉促追漲。區域振興主題的外延不斷擴散，越來越多的板塊加盟，近期建議更多關注上海浦東新區和珠三角經濟區兩個板塊。
相關鏈結：
