葉檀：央行報告道出本輪股市上漲原因

　　資本市場的這輪反彈方興未艾，從政策市角度解讀，資本市場逆勢上漲，一是發揮股市對於實體經濟的支撐作用;二是防止資金抽逃，防止資金空心化。

　　央行的報告提供了佐證。5月4日，央行發佈《2008年中國金融市場發展報告》，指出當前國際金融危機仍未結束，還在對中國金融市場産生衝擊，其直接影響主要表現在期貨市場和股市等方面；間接影響則主要體現在兩方面：改變資金供求關係和可能的資本外逃。"若在中國的各種境外資金由流入轉為流出，有可能導致我國股票市場和債券市場出現較大幅度的調整"，保持中國資産品價格的穩定性起到了吸引資金的功效。

　　外資是我們不得不考慮的重要因素。此輪經濟下行跡象初顯，有朋友就預言，雖然大家還在為物價上漲擔憂，不到半年，我們就會為外資抽逃操心，最後不得不以零地價等殘酷的優惠方式重新吸引大型資金。這不是虛言，雖然現在巴菲特、羅傑斯等人紛紛表示看好中國市場，但在美債成為全球避風港、日韓外資成片撤出之時，地方政府所能想的就是如何留住外資。此時，還有比穩定人民幣資産品價格、穩定人民幣匯率更好的辦法嗎？

　　宏觀經濟很難解釋中國股市，有兩個方面可以解釋：一是政府希望股市發揮的作用；二是資本市場的安全性。對外資去向的解讀，就像社保基金的進退一樣，是直觀指標。

　　很多投資者難忘讓人失望的奧運行情。所有的投資者都在憧憬奧運行情時，資本市場卻低迷以對，此後傳出成功擊退股市熱錢的消息。當時流傳甚廣的陰謀論邏輯有兩套邏輯。

　　一是外資在奧運前一年就大舉佈局，希望趁政府拉高股價時出貨，留給善良的國內投資者一地雞毛。由此，政府應對的方法就是到7月就將股市維持在狹窄的區間內，讓外資無處可去。2008年6月，央行旗下《金融時報》發表"30年經濟增長成果反映在股市上正好在2800至2900點之間"的文章。

　　當時市場熱議的話題是外資熱錢到底是1.75萬億美元？還是8000億美元？絕大多數人都對近在鼻尖的影子銀行危機不知不覺。有一點可以肯定，外資熱錢數量龐大，與實體領域外資投資數額不匹配，在資本市場逐利是可能的選擇。筆者朋友告知，有台灣遊者在上海旅遊3天，飛機落地的第一件事是開A股賬戶。

　　而第二套陰謀論版本卻截然不同。2008年8月8日至13日，上證指數跌去300點，上證B股暴跌18.38%；8月以來，香港中資股同樣陷入暴跌"怪圈"。這被認為是一次"有組織、有預謀"的做空奧運行情。外資機構投資者在8月初就買入國企指數、H股指數的空頭合約，而後打壓現貨獲利，在現貨低迷時逢低吸納，獲得多空雙重收益。

　　上述兩個版本可以合為一體，外資通過各種方法進入中國資本市場，利用多空雙重手段獲利。與去年年中利用資本市場阻截熱錢不同，現在我們在利用資本市場引住外資不要離開。所以，為中國資本市場唱多的摩根大通等公司客觀上幫了忙，像龔方雄那樣的神奇預言家，可以把政府的積極財政政策規模猜個八九不離十，還發給每個客戶，怎麼想，都不可思議。

　　基於以上分析，政府似乎認可了兩種理論：第一，資本市場降溫不利於實體經濟轉暖；第二，通過A股市場拉動H股市場，防止外資在H股市場攪局。面對資本市場大戰，QFII短期贏利多少實在不必過於挂懷。

　　我國台灣股市近來上漲，與大陸資金進入台灣市場的概念炒作有關。另據報道，希望利用全球經濟復蘇機會賺取紅利的投資者，主要通過買入中國和其他新興市場股票達到目標，日本與歐洲市場則遭到拋棄。自去年7月以來，外資連續9個月賣超日股，沉重打擊了日本資本市場，間接連累日本實體經濟。

　　在資本市場耽于幻想不是一件好事，外資不會笨到在A股市場與國內遊資進行肉搏戰，他們既能進行股權投資，也能通過H股市場掌握部分定價權。就像羅傑斯説的，他能買到價格更低的H股股票，為什麼要購買A股股票？引申一步，國際資金趁全球資金擴張之際，博取全球政策救市紅利，如果沒有真正復蘇，又怎麼能夠吸引外資長期駐守？

責編：金文建