金岩石：股市企穩並非回暖信號

　　從全球大宏觀經濟循環的角度，我們來看中國經濟和中國股市目前處在哪個階段，在這個市場中，作為普通投資人，應當看到的機會和風險是什麼？若把過去兩年的全球經濟作為背景看中國與全球經濟的關係，就能理解目前經濟發展的階段性特徵和未來的經濟走勢。

　　虛實失衡釀成經濟危機

　　把金融海嘯視為一個經濟週期的階段，我們來看金融海嘯目前究竟處在一個什麼狀態？這場金融海嘯發源於美國的次貸危機，其實就是美國的華爾街和政府幫助美國窮人住進了大房子，房子裏面裝的是“中國製造”的産品，於是許多中國的工人有了工作，我們的外匯儲備急劇增長，我們又去購買美國的金融産品，這些外匯又回流到美國，讓更多的美國窮人住進了大房子，更多的中國産品出口到美國，更多的中國人有了工作。

　　這是一個經濟循環，中美之間就像一輛車的兩個輪子，左邊這個輪子是美國的高消費、高舉債，右邊這個輪子是中國的高生産、高出口，兩個輪子推著一輛車，單看哪邊都是個瘸子，攙扶在一塊就平衡了。次貸危機正是在這種平衡的基礎上突然陷入了失衡，因為美國的窮人搬出了大房子，每十三棟房子就有一棟被銀行拍賣，中國製造的産品失去了出口市場，中國就面臨著産能過剩的挑戰，全球經濟就是從平衡轉為失衡。

　　這是一個大宏觀經濟循環中産生的結構性失衡，在美國表現為金融危機，表現為消費的萎縮，在中國就必然是産能過剩。所以我們需要擴大內需，把美國人不消費的東西轉變成本土的消費。

　　假設我們站在月球上俯瞰世界，把世界看成一張資産負債表，在過去兩年之中，全球證券化的財富蒸發了50多萬億美元，實體經濟的財富從大米到石油按照價格波動重新核算，蒸發了30~70％；如果在月球上能夠看到地球上的房子，全世界已經建成的房子，整體平均貶值了20~30％；如果能夠數出企業的個數，我們會發現企業消失了近20％。這時我們看到，資産已經發生了大幅貶值，但負債不僅沒有少一分錢，反而在增加。

　　這時我們應當看到，這場金融海嘯真實原因來源於另外一種失衡，也就是這個世界負債高於資産，紙面財富高於實體財富。當今世界的財富就像一張四條腿的桌子，一條腿是實體經濟，另外三條腿就是三張紙：貨幣、股票、債券。政府刺激經濟是其中兩張紙，左手是債券，右手是貨幣，通貨膨脹了，發點債，回籠貨幣；通貨緊縮了，買回點債，多發點貨幣，於是政府手裏這兩張紙給我們帶來希望，但是我也告訴大家，正是這兩張紙釀成了這場危機。

　　虛擬經濟與實體經濟的關係，就像當年老子講的虛實相生或有無相生：虛實平衡則相生，虛實失衡則相剋。金融海嘯是一個週期性的現象，發生在市場經濟的內部，而這場金融海嘯真正原因來源於虛擬經濟和實體經濟之間的動態失衡。從這個角度來解讀股票市場，就會看到股票市場作為虛擬經濟的核心，事實上總在反映著市場經濟中的虛實平衡與失衡。在平衡狀態下，我們會看到牛市，在失衡狀態下，我們會看到熊市。

　　股市就在這個過程當中調節著全社會的資金流量，主導著全社會的資源配置，使經濟不斷地從平衡到失衡、失衡再到平衡。事實上，從二次大戰以來，每十年一次的金融危機和我們形影相隨，它發生在不同的地點，但是結果卻非常相似，都表現為金融市場的劇烈振蕩，貨幣匯率急劇調整，宏觀經濟整體收縮。因此，我們今天所經歷的金融海嘯還會再來，這是一個週期性的現象，這個週期發生在全球經濟，在不同的國家表現為不同的經濟現象，在美國表現為金融市場的萎縮，在中國表現為産能過剩，在原材料生産國表現為大宗商品價格急劇下滑。

　　買股票不是買公司

　　在現代市場經濟當中，如果我們把實體經濟的價值比作金木，虛擬經濟比作水火，什麼情況下財富會蒸發，一定是水碰到了火，水火碰到一起，先是沸騰而産生泡沫，然後蒸發後化為塵埃。用金木水火土解讀現代市場經濟的價值體系，虛擬經濟是水火，所以説投資如赴湯蹈火。

　　虛擬經濟的價值會讓人産生一種幻覺，讓你脫離真實的價值，比如説我給大家每人一塊月餅，這塊月餅最多值10塊錢，現在換一個方式，我把月餅裝進禮品盒，然後套上禮品袋，加上花和卡片，你們會看到我送給你的是一個禮品，很明顯，這個月餅已經不是作為消費品的月餅，而是作為交易品的月餅，這時候你再看這盒月餅，你看見月餅了嗎，沒有，你真關心這個月餅是什麼味道嗎，你不關心。我們把月餅換成公司，一個公司的價值就是這塊月餅，保薦人套上塑料盒送到證監會，證監會套上禮品盒，蓋個章子，轉送給交易所，交易所看到盒上有證監會的章，就開始發號搖號了。這時作為投資人，你們看見的是交易所的號碼，證監會的印章，保薦人的報告，你們關心公司本身的價值嗎？所以，經歷了這場暴漲暴跌，大家至少應該接受一個事實：公司的價值和股票的價值不是一個價值，買股票不是買公司。

　　所以説，股票的價值和公司的價值在絕大多數時間是背離的。中國股市是一個交易價值驅動的市場，而交易價值的支柱是市場情緒和資金流動。

　　股市企穩並非回暖信號

　　中國面臨的挑戰來源於哪？一方面來源於國際市場上需求下降，貿易萎縮帶來國內産能過剩。於是為了化解危機，創造就業，我們必鬚髮行貨幣來刺激經濟。在這樣一個政策循環和經濟循環的互動當中，經濟現在開始企穩，經濟企穩這一線陽光“照”在股市上，就出現了震蕩上行的趨勢。我們不能把這種現象解讀為經濟復蘇的開始，如此嚴重的金融危機，怎麼可能在這麼短的時間消失？今年一季度，GDP6.1％的增長率，股市突破了短期波動的上限，似乎預告了全面經濟復蘇的開始。這時我給大家解讀一個數字：6.1％的經濟增長並不意味著經濟真正復蘇。

　　國資委官員曾經講過，8％的經濟增長要求有12％以上的工業增長。這告訴大家，中國過去5年的工業增長和GDP增長之間有一個對應關係，GDP每增長1％，工業增加值增長1.5％。用這個比例把一季度的GDP拆開看，第一季度的GDP增長中，生産性增長是3.7％，生産性GDP增長的速度仍然在以非常高的速度下滑，所以現在説經濟復蘇還為時尚早，至少還要看一個季度。

　　但是在第二季度，我們擔心銀行的流動性回收和政府的政策性降溫，這是我最近給大家的預警：第二季度股市將可能因此出現比較大的調整，調整幅度可能會超過10-15％。第一季度在大部分時間內，央行都在釋放流動性，商業銀行一個季度發放的貸款接近4.6萬億。

　　我們現在執行適度寬鬆的貨幣政策，但是第一季度中國新增貨幣投放的增長速度是31％，這已經不是適度寬鬆了，而是擴張性貨幣加擴張性財政。那麼當政策如此生效的時候，是否應該踩剎車了呢？如果今年按這個速度在2009年放出15萬億的信貸，意味著5年後銀行體系會破産，這種威脅怎麼可能不警覺？所以我們注意到過去連續四個星期，銀行已開始回籠貨幣，股市從2580點開始下滑，這就是一個信號：如果政策再降溫，股市還會回調，因為到目前為止，我們並沒有看到經濟的基本面改善支撐經濟復蘇。

責編：金文建