謝國忠:上漲已經結束

　　全球股票市場自3月初觸底後大幅反彈。截至4月中旬，全球主要股市均報出約20％的漲幅。處於金融危機重災區的美國銀行業公佈了業績不錯的年報。美國總統奧巴馬對看到的一線希望津津樂道。美聯儲主席伯南克也覺得經濟有了初步復蘇的跡象。日本剛剛宣佈了新的一攬子經濟刺激計劃。市場預測，中國也將公佈第二輪經濟刺激方案。突然之間，市場上出現了“再不入市就晚了”的騷動。

　　然而，我認為，這輪上漲僅僅是最終以淚水作結的熊市反彈。接下來一系列新難題將使行情再次下跌。銀行業“優良”的年報以及宣稱復蘇的言論，很可能是有些公司試圖利用反彈獲得大量資金的幌子，以便度過即將來臨的漫長冬日。初次公開發行股票(IPO)將吞沒新興市場。看多的投資者將用自己的真金白銀，為這些受苦受難的銀行和公司織寒衣。

　　事實上，配股潮可能已經涌起了，熊市的反彈可能會在一兩個月內結束。受經濟數據轉好消息的刺激，又一輪的熊市反彈可能在今年秋天上演。等到經濟復蘇被證實無法持續，經濟出現二次衰退，或者通貨膨脹的壓力迫使央行不顧經濟疲軟而緊縮銀根，反彈就將結束。資産價格將在2010年的下半年跌至最終底部。屆時，市場會看到財政刺激政策彈盡糧絕，中央銀行再也無法濫印鈔票了。

　　熊市反彈不可持續

　　在2009年初，我預計二三季度將出現一次反彈。現在，我修正自己的觀點，我認為，2009年將出現兩次反彈。現在，我們正經歷第一次反彈，證券配售和IPO將終止這場反彈。轉好的宏觀經濟數據將在三季度推動新一輪反彈。在以前發表的文章中，我預測經濟將在2010年出現第二次衰退。

　　自2007年夏天次貸危機爆發以來，恐懼主導了金融市場。歷次市場反彈都短暫無力，僅僅是下一次暴跌的前奏。過去五周的上漲，是迄今最長的一次熊市反彈。它持續的時間越長，市場上的猜懼也越多。我能感覺到看多投資者的悲觀情緒。

　　在前幾天CNBC電視臺美國頻道的一次採訪中，一位持“金融危機浪潮將撲面而來”觀點的嘉賓幾乎被主持人推出門外。當我談到香港房價將大幅下跌，並回落至正常水平時，主持人的眉宇擰成了一個“川”字，高聲強調，香港人有控制價格的能力。“信念”而不是證據，在推動著市場反彈。

　　市場的嚴峻挑戰，將在公司發行股票、籌集資金的時候出現。高盛首開先河，在公佈“良好的”收入數據後，即宣佈增發50億美元的普通股。其他金融機構，可能也將打著償還政府的旗號展開融資。可是，如果這些機構真的經營狀況良好，它們還需要籌集資金來償還政府嗎？在新興市場，IPO在暫停兩年後也將重現江湖。

　　對投資者而言，他們需要考慮的是這些企業需要融資的原因。在可預見的未來，全球經濟強勁增長的可能性不大，企業並不需要資金來擴張，最有可能的答案是為未來的苦日子做準備。我認為，這些在公開場合發表積極言論的企業並不看好未來，只是想在市場仍處於樂觀氣氛時借機圈錢。新增融資需求最終將壓垮市場。

　　出現牛市的條件是：市場已經跌無可跌；全球經濟正在復蘇或者將要復蘇；如果經濟仍處困境，政府能採取更多的經濟刺激措施。出現熊市的條件是：債務水平仍相當高，全球經濟在債務水平非正常化情況下無法重現增長；全球經濟仍在萎縮，儘管可能幅度較小；政府的刺激計劃無法啟動新一輪經濟增長週期。

　　我站在看空陣營一邊。這是一場百年一遇的經濟危機，惟一可以比擬的是20世紀30年代的“大蕭條”。啟動新一輪經濟增長，有兩個條件必須滿足：首先在消費經濟國家，例如美國、英國、澳大利亞、愛爾蘭、西班牙，債務相對於收入的水平必須重返20年前的標準；其次，製造業出口國，例如中國、德國、日本，必須顯著弱化其生産導向性特徵。

　　債務危機遠未結束。儘管大家都在大談“去杠桿化”，但是，美國金融部門的債務並沒有降低，2008年底為17.2萬億美元，高於2007年9月危機爆發時的15.8萬億美元。美國金融部門尚無力降低杠桿率。儘管它們無法像過去那樣向市場借錢，但是，它們可以求助於美聯儲以及美國政府。在美國金融機構尚未降低杠桿率的情況下，我們怎麼能説危機已經結束了呢？

　　債務泡沫破裂引發的不利後果才剛剛顯現。截至2008年年底，美國家庭凈財富從2007年的峰值縮水20％，跌至13萬億美元。美國房地産價格仍在下挫。美國住宅價格很可能會再跌去5萬億美元或更多。另一方面，美國家庭的債務水平並沒有下降，在2008年底為13.8萬億美元。這是自20世紀30年代以來，美國家庭債務首次高於房地産市值。顯然，依靠房地産來借款消費的時光已經一去不復返了。

　　收入前景也極其黯淡。全球需求中來自信貸泡沫支撐的部分已經灰飛煙滅，歐洲、日本和美國的失業率快速上升。隨著失業群體減少消費支出，乘數效應推動了失業的進一步增加，這一惡性循環尚未觸底。不斷增加的失業對需求的衝擊將延續至2010年。

責編：龐帥