左小蕾:謹防經濟二次探底 通脹有遠慮無近憂

　　大規模的信貸和投資刺激中國經濟在一季度交出了較好的答卷，對於未來的宏觀局勢應如何判斷，通脹壓力會不會捲土重來，政府應如何進一步出臺經濟刺激方案？對於這些熱點問題中國證券報專訪了銀河證券首席經濟學家左小蕾。

　　中國證券報：一季度的宏觀經濟數據已經公佈，好於人們事先的預期，不少人認為中國經濟已經見底，您怎麼看這些數據？

　　左小蕾：從一季度的數據來看，已經有一些經濟領先指標，比如用電量、採購經理人指數和信貸規模等在轉好，這些指標顯示投資在增長，也意味著我國經濟在未來3-6個月後會有一個增長態勢。從GDP來判斷，我認為一季度已經是今年的最低點。

　　但是我們有一個擔憂，將來經濟會不會出現W型的走勢？這種情況並不一定會出現，之所以有這個擔憂，主要是因為一季度比較好看的經濟數據主要是依靠投資拉動，超過5萬億的信貸和4萬億刺激計劃均花在了投資上面，空前規模的投資和1998年亞洲金融危機時的情況很像。而那時的經濟就出現了W型的走勢，為了應對亞洲金融危機，1998年、1999年國家大規模投入，在2000年時經濟回升，但2001年又回落，為什麼呢？原因在於政府主要著力於投資基礎設施，並沒有刺激消費，修橋鋪路規模很大，動用了不少銀行配套資金，基礎設施建設投資會馬上創造當期有效投資需求，推動經濟增長，但是這些投資並不意味著會馬上拉動消費，也不意味著修好路就有人走。如果第二年沒有良性循環支持，經濟仍需要尋找新的增長點，當時就恰逢中國加入WTO，這才使得經濟全面回暖。

　　今年一季度，信貸增長速度很快，但利潤在下降，這肯定就沒有拉動民間投資，大量依靠政府和銀行信貸投資刺激經濟，而90年代末的這種做法導致了銀行出現大量壞賬。現在我們的信貸如此之高，配套投資很多，需要警惕出現這樣的問題。大規模的銀行多是上市公司，出現問題首先會打壓經濟；此外，它本身就是經濟中很重要的環節，是間接融資的主要提供渠道，銀行出現問題就像心臟不輸送血液，造成對經濟的支持力度下降。回頭看看這些歷史經驗，我們應該借鑒這些負面問題，避免走這樣的老路。

　　中國證券報：上周市場曾預期政府會進一步推出經濟刺激方案，您認為現在是否是好時機？應如何看待經濟刺激方案？

　　左小蕾：我們首先應該明確，沒有哪個國家的經濟是靠政府投資能夠完全拉動的。我們算一筆賬：去年我國的財政收入是5.4萬億，但全年經濟的投入是17萬億，要拉動今年的經濟增長，投資應該在去年的水平上繼續增長。但就算我們把全年的財政收入全部投入，再加上5萬億銀行配套，滿打滿算還有很大的資金缺口。

　　這意味著我們一定要拉動民間投資，想想怎麼把4萬億政府投入用好。

　　我們可以看到，4萬億佔中國GDP的七分之一的規模，而美國7870億美元的投入是美國GDP的二十分之一。從這個意義上來説，中國為拉動經濟的投入在全球是最大規模的，我們還能怎樣通過加大投資來拉動經濟？所以，政府應該著力於讓4萬億資金激活民間投資，將來如果有新出臺政策也不要理解為直接加大投入，要注重錢怎麼花。

　　目前，4萬億投資的最終投向與最初的計劃有很大變化，更多的錢投入民生工程，這個方向是對的。擴大內需應該靠消費帶動投資，而不是加大直接投資的力度，就算是直接投入也可以採取不同的商業模式，讓民間資本參與。我主張一種BTT(build to transfer)模式，通過政府貼息或者補償，讓資本看見收益再進入市場。如果政府沒有能力補償，可以利用現在價格下降的趨勢把價格穩定下來使得民間資本投資。這種模式要求政府不排斥民間資本，不與民爭利。

　　所以，現在重要的不是加大政府投資，而是要最大化投資效率，同時找到長期持續發展的模式。

　　中國證券報：大量信貸流入市場，歐美國家又開動了印鈔機，雖然目前仍處於通縮情況下，是否應防範通脹風險？

　　左小蕾：國內外市場上，通貨膨脹的壓力肯定不會在現在出現，學者們對此有很多研究，多數觀點認為一般會在刺激經濟政策2-3年後出現這個問題。現在我們著力要對付的仍是通縮問題，美聯儲也在努力恢復信貸刺激增長，但等到經濟復蘇時，貨幣就會産生乘數效應，通脹的壓力會開始顯現。

　　對於國內市場來説，除了自己主動發放貨幣帶來的通脹外，還面臨輸入性通脹問題，國家流動性充裕就會造成熱錢流入，中國被動結匯。但是貨幣多了不會馬上造成通脹，投資會推動資産泡沫，投資實業更需要2-3年才能看到效果，等經濟企穩回升，乘數效應就會大幅膨脹，産生通脹。我認為，中國經濟復蘇時就會出現這個問題，現在説通脹問題只是“半夜雞叫”，為時過早了。

　　對於通脹問題，重要的是判斷什麼時候關注。這需要把握到經濟回穩、快要上漲的關鍵時機，並敢於及時抑制通脹。我認為，如果今年1-2季度增長的經濟局勢能夠延續，國內的政策能根據局勢調整，海外市場也穩定下來，那麼在明年下半年，特別是四季度必須大聲疾呼，防止通脹問題的回馬槍。

責編：程振宏