長城證券 耿 諾
2008年度，雲南銅業（000878）實現營業收入257.5億元，同比下降25.29％；實現歸屬母公司凈利潤-27.92 億元，同比下降37.68 億元，下降幅度達到-386.22％；每股收益-2.22元，同比下降392.31％。
業績下滑源於産品價格暴跌。公司盈利出現大幅下滑的主要原因是銅價在2008年整體經歷先揚後抑的走勢，全年均價同比下降幅度達11％，導致公司毛利率大幅下降，此外，公司大量計提資産減值損失。首先，2008年公司毛利下降27億元，毛利率下降為2.65％，同比下降5個百分點。分産品看，銅産品佔主營收入的73％，毛利率為-5.91％；稀貴金屬産品佔主營收入24％，毛利率為22％；第二，公司大幅計提了資産減值損失17.84億元，其中存貨商品跌價損失18.13億元。公司在08年對存貨計提幅度較大，其中原材料達到了25％以上，産品計提幅度為20％左右，這主要是受價格下滑導致的原材料和庫存商品依據預計可變現凈值而計提的準備。
作為國內較大的銅冶煉和加工公司之一，其主産品陰極銅産量目前位於國內第三名。在經營方面，要在採購環節、營銷環節、物流運輸環節大幅度、全方位降低成本，冶煉企業要“重效益、控規模”、礦山企業要“保持續、控成本、抓增量”；另外在資源戰略方面，公司將加快資源整合力度，提高資源控制力，加強公司後續發展能力，完善公司的産業鏈，增強盈利能力和抗風險能力；在管理方面，2008年初中鋁公司成為雲銅集團第一大股東，間接控股雲南銅業，被動成為雲南銅業的實際控制人，佔雲南銅業總股本的54.30％。我們認為2009年公司的管理效率會有較大的提升，2009 年度公司預計將生産高純陰極銅28 萬噸以上，同時提升原材料自給率，這有助於降低成本，提升盈利水平，並且在2009年初整體銅行業基本面好于其他基本金屬的背景下，我們認為銅需求將是最先反彈的一個金屬。
我們預計2009-2010年公司EPS為0.52元和0.87元，對應動態市盈率為43倍和25倍。隨著全球經濟形勢的穩定和中國率先走出經濟低谷，銅需求有望先於其他基本金屬回暖，雲南銅業有望自2009 年開始走出虧損局勢，盈利恢復上升趨勢。給予“謹慎推薦”的投資評級。
機構來源：長城證券
責編：谷立亞
