二季度滬指衝擊3000點 重點關注地産銀行物流

　　雖然中國經濟長期可能呈現“L”型增長形態，但短期在流動性推動下的A股仍將震蕩向上，上證綜指有望衝擊3000點。投資選擇上，我們看好服務業在中國的長期發展前景，建議重點關注基本面回暖的地産、具有估值優勢的銀行以及現代物流、軟體等現代服務業。

　　二季度滬指有望衝擊3000點

　　我們認為，宏觀經濟觸底回升、充裕的流動性持續超預期以及政策因素是推動2009年二季度A股市場繼續回升的重要力量，在金融、地産等大盤股帶動下，上證綜指有望衝擊3000點。

　　一是中國經濟已經觸底。在全球主要經濟體中，中國因為具備穩定增長的消費、較為健康的金融系統、充足的財政能力以及較大規模的經濟刺激計劃，預計將先於美國復蘇；美國可能于2009年中期或三季度見底，産業復蘇順序將是房地産-金融-IT和新能源-消費品。本次倫敦G20峰會成功召開，強化了全球經濟觸底反彈的預期。

　　儘管未來中國經濟難以重現過去5年10%以上的高增長，但短期在一系列反週期政策的刺激推動下，中國經濟已于2008年四季度觸底，2009年將緩慢回升。我國經濟已經觸底的標誌主要包括採購經理指數連續4月回升、發電量增速降幅趨緩、工業生産有所好轉等。

　　二是充裕的流動性仍將持續。充裕的流動性是我們看好2009年A股市場的重要因素，從2008年四季度開始，國內流動性由緊至松的轉變引發A股市場大幅反彈。目前看來，信貸超預期增長、貨幣供應增速反彈等將在二季度得以延續。從各大銀行調研的情況分析，3月份全國新增人民幣貸款可能創月度歷史新高，再次大大超出市場預期。

　　從股民保證金情況看，今年以來保證金震蕩走高，與大盤指數表現出較高的一致性。目前保證金數量已創出年內新高，預示著投資者的熱情仍較為旺盛，對未來市場較為看好。

　　三是強有力的政策提升市場信心。面對經濟快速下滑，政府出臺了一系列經濟刺激計劃，縮短了經濟見底的時間，加快了經濟復蘇的步伐。未來不排除新的經濟刺激政策出臺，而財政政策和貨幣政策仍有調整空間。同時，政府對資本市場高度重視，也將提升投資者的信心。

　　我國現代服務業將進入加速發展階段

　　根據産業升級與否，服務業分為傳統服務業與現代服務業。現代服務業既包括新興服務業，如金融、信息服務、文化創意、諮詢等，也包括對傳統服務業的技術改造和升級，如現代物流、航空運輸等，其本質是實現服務業的現代化。

　　首先，我國服務業的發展空間非常大。我國服務業在國民經濟中的比重僅為40%，與世界平均水平69%和發達國家72%的水平相比存在很大差距，即使是中低收入國家也達到平均59%的水平。在吸收勞動力就業方面，西方發達國家服務業就業比重普遍達到70%，少數發達國家甚至超過80%。因此，為了緩解日益增加的就業壓力，推動中國服務業快速發展將成為必然趨勢。

　　第二，從産業發展角度看，我國正處於工業化中期，未來服務業將加速發展。産業結構理論和國際經驗都表明，在工業化中後期，服務業將加速發展，逐漸在經濟中佔據主導地位。美國從1950年到2000年，第二産業在經濟中的比重從37%下降到21.5%，而服務業從54.5%快速上升到78.5%。從現在到2020年，我國服務業的比重有望提高到60%，意味著服務業的發展速度將快於第一産業和第二産業。

　　第三，從城市化角度看，我國城市化快速推進將帶動服務業快速發展。人口的聚集是服務業快速發展的重要前提，城市化與服務業發展有著內在邏輯聯絡。從世界範圍內來看，城市化水平不斷上升，服務業在經濟中的地位也在提高。目前我國的城市化率只有46%，到2020年我國城市化率將提高到60%，這意味著城鎮化率每年將提高大約1個百分點，城市新增人口高達2.9億，服務業的消費群體將持續擴大，服務業將加速發展。

　　第四，從服務業自身發展看，服務外包及服務全球化帶動了服務業的快速發展。製造業全球化推動了服務業的全球化，也使得服務外包在全球範圍內迅速擴張。以軟體、技術研發、信息技術服務、業務流程服務為主的服務外包構成了服務國際化的重要部分。根據聯合國的預計，今後幾年全球軟體與服務外包市場將以30%-40%的速度增長。目前我國服務外包在全球市場中的份額只有2%左右，具有很大的成長空間。

　　第五，從消費升級角度看，服務業是消費升級的重要方向。隨著收入水平的上升，消費結構將從必需消費品到可選消費品再到服務消費逐步升級。在人均産值為2500美元以上的較高收入階段，物質産品已經較為豐富，人們的消費選擇空間大為拓展，消費慾望出現了多樣性和可變性，對精神消費的需求也越來越高，進入追求時尚和個性的階段。美國在2000年服務消費已佔到個人消費支出的58.5%，當我國人均GDP達到3000美元以後，居民消費面臨升級，服務業將成為重要的升級方向。

　　第六，從技術推動角度看，信息技術的快速發展與普及將推動我國服務業的發展。信息技術的普及與快速發展拓展了服務業的半徑，提高了服務業的運行效率，降低了服務業的運行成本。信息技術的普及為無形的、不可儲存的服務提供了有形載體，使服務實現了可貿易性。現代信息技術的發展使遠程服務的大規模開展成為可能，産生了諸如網上交易、遠程教育、視頻會議等新的服務消費模式。

　　最後，從政策推動角度看，政策為我國服務業的快速成長提供了有力保障。為了促進就業和轉變經濟發展方式，促進經濟結構轉型的需要，我國將在政策方面大力推動服務業的發展。根據“十一五”發展規劃，到2010年，我國服務業增加值佔國內生産總值的比重要達到43.3%，服務業就業比重達到35.3%；到2020年，基本實現經濟結構向以服務經濟為主的轉變，服務業增加值佔國內生産總值的比重超過50%，服務業結構顯著優化，就業容量顯著增加。

　　如何投資服務業

　　對於服務業的投資機會，投資者普遍存在三個困惑：一是服務業沒有統一的歸口管理，行業發展數據難以獲取，對行業發展情況不太了解；二是治理規範、盈利能力強、成長性好的優質上市公司少；三是相關上市公司估值普遍較高。

　　因此，很多投資者常常把對服務業的投資當作題材短炒，收益不大風險卻不小。我們認為，在深入了解服務業發展規律的基礎上，秉承正確的投資理念，掌握科學的投資方法，就能夠在服務業中找到合適的投資標的，分享服務業的成長溢價。

　　首先，投資服務業應秉承“成長投資”理念。

　　適應經濟全球化趨勢和中國産業結構調整方向而迅速成長的現代服務業，與製造業和大宗原材料行業相比，具有相對較弱的週期性和巨大的長期成長潛力。因此，對於服務業的投資應該堅持成長投資理念，與週期性行業相比理應享有估值溢價。

　　新興産業的發展需要金融資源的超額配置。當一個新興行業出現時，較高而不確定的回報預期會吸引高風險偏好的投資，如果行業發展前景足夠大，則可能會出現短期的投資泡沫現象。經過一輪投資熱潮後，雖然多數企業會隨著泡沫破滅而消失，但其中也有一批經營模式獨特、具有核心競爭力的企業得到快速發展。我們認為，金融資源的超額配置是新興行業得以快速發展的重要條件，反映在資本市場上，就是新興成長行業的高估值是合理的、必要的。

　　其次，在行業選擇上應從三個角度去把握。

　　一是從人們生活方式轉變、消費結構變遷的角度，尋找符合未來發展方向、行業需求成長空間較大的消費性服務業。比如，人口老齡化以及年輕人亞健康狀況日益增多，將帶動醫療保健、休閒旅遊産業的快速發展。

　　二是從生産性服務業的轉型創新角度，尋找需求快速上升、具有規模效應的生産性服務業。隨著競爭壓力的增加和信息技術的發展，社會分工越來越細，很多為生産提供中間服務的環節逐漸分離出去，由第三方獨立提供，即“切割式服務業”或“服務外包”逐漸興起並快速發展起來。生産性服務業包括銀行、保險、信託、證券等金融服務，軟體外包等信息服務，現代物流，以及市場調研與推廣、設計、人力資源管理、會計、法律等各種專業性諮詢服務。

　　三是從政策推動的角度，尋找政策扶持力度最大、受益程度最高的服務業。對於國計民生有重大意義的服務業，如金融、物流、軟體等行業，國家會給予重點扶持。

　　第三，在公司選擇上應從三個角度去選擇具有核心競爭力的公司。

　　一是具有知名品牌的上市公司。對於無形的服務業而言，良好的品牌效應至關重要。

　　二是具有獨特經營模式的上市公司。大眾化的經營模式使得企業很難超越同行業平均水平的盈利與增長，只有具有獨特經營模式的公司才可能取得巨大成功。因此，尋找具有獨特經營模式的企業，冷靜分析決定其成功與否的各種因素及成功的概率，是進行服務業投資的重要工作。

　　三是具有壟斷優勢的上市公司。對供應渠道、銷售渠道、技術訣竅(know-how)、政策資源等方面的壟斷，是服務業企業獲得超額利潤的重要條件，因此我們要盡可能投資于具有壟斷優勢的上市公司。

責編：金文建