超預期降息 各行業誰能受惠

　　國海證券研究所 桑 俊 鄒 璐 卜忠東

　　此次超預期降息，除了對銀行業影響偏負面外，其他行業影響均構成利好，其關鍵在於緩解了行業流動性壓力，並對企業財務成本有降低作用。利好較大的行業主要有：房地産行業、水泥建材行業、電力行業、紡織行業、鋼鐵行業等資産負債率較高或資金流動性壓力較大的行業，而對煤炭及食品飲料等行業利好偏淡。

　　中國人民銀行宣佈從11月27日起，下調活期存款利率0.36個百分點，下調一年期存貸款基準利率各1.08個百分點。從12月5日起，下調工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行存款準備金率1個百分點，下調中小型金融機構存款準備金率2個百分點。

　　建材：明顯受益

　　由於建材行業屬於資金密集型産業，平均資産負債率高於50％。降息1.08個百分點，將直接減少建材公司的利息支出，而財務費用的減少將一定程度增加公司的凈利潤。

　　本次降息已臨近2008年末，對2008年業績影響有限，但對明年業績的影響將逐漸顯現。若假定建材公司的資産負債情況與2008年第三季末相同，全年估算，本次降息將增加水泥板塊凈利潤5％左右，增加玻璃板塊及其他非金屬建材板塊凈利潤9％左右。不同公司的受益程度不同，中國玻璃、華新水泥和天山股份的每股收益將分別增加0.153元和0.102元、0.095元左右。

　　值得關注的是：本次降息對房地産行業産生的利好影響更大些，將改善市場對房地産業下滑程度的預期。由於房地産需求佔水泥需求的1/4左右，房地産預期的改善將一定程度改善水泥市場的供需情況，也將對水泥産業産生間接的利好效應。

　　鋻於房地産行業的回暖程度尚不明朗，且國家擴大內需的促進政策尚需時間，維持對建材行業（包括水泥行業）的中性投資評級，對其中明顯受益於政策拉動的優質龍頭公司及中西部水泥公司給予增持的投資評級。

　　房地産：累積效應不可小視

　　5年以上期貸款利率與商品房購房貸款緊密相關，考慮降息和首套以及改善型住房下浮30％的貸款利率優惠，則相關購房者購房支出減少明顯，以總價100萬的商品房為例，二成首付、20年貸款計算，節省總利息支出25.7萬元，月均還款減少1070元；非首套購房者按四成首付、20年貸款計算，節省利息支出14.7萬，月均還款減少615元。本次大幅降息與前幾次的累積效果已經較大，預計會對商品房市場成交起到積極促進作用。

　　1年期短期貸款是房地産開發商短期資金的重要來源，假設上市公司短期借款均為一年期貸款，根據三季報數據統計，604.7億的貸款總額利息支出可減少11.43億，相當於板塊前三季償債總額的1.28％，也相當於2007年總營業利潤的3.3％。再加上長期借款利率的同時下調，降息對上市公司的業績和現金流都會産生一定的正面影響。

　　貸款和稅費優惠會促使購房需求尤其是普通自住需求得到至少階段性的釋放，幾大一二線城市在11月1日房地産新政執行後先後出現成交量放大甚至爆發，充分證明了這一點。然而，巨大的存貨壓力、資金面的緊張和市場一致的看跌，使得大部分開發商在近期不得不降價促銷。因此，上述刺激因素目前造成的成交量放大，還不足以扭轉房價下降的趨勢，換言之，房地産開發商的利潤下降趨勢還沒有改變。但如果銷售週期能縮短，則資金週轉壓力可得到一定緩解，經營風險有所降低，這是房地産板塊基本面相對之前預期出現的最重要好轉。維持板塊短期“增持”評級，維持對萬科A、保利地産、華僑城A的“增持”評級。

　　電力：直接利好

　　降息對電力板塊是直接利好。電力行業在近年煤炭成本大幅上升的境況下，財務費用大增，行業負債率超過60％。此次降息一個點，可大幅度減輕電力行業財務費用。加之目前煤炭成本仍在下降通道中，兩項利好結合，電力板塊上漲動力較為明顯。建議關注近期有新機組投産的，煤炭採購中合同煤比例較大的電力企業，如寶新能源（000690）。

　　紡織：利好大於出口退稅

　　相比上次大幅度的出口退稅政策，這次降息對紡織行業的作用更大。由於紡織行業目前資金流緊張，降息能有效緩解紡織行業的資金壓力。