持有現金的稍等一等持有股票的再忍一忍

CCTV.com 2008年11月09日 07:49 進入復興論壇來源：綜合

　　□ 知錢理財顧問公司總經理

　　向貴成

　　美國的改朝換代，美股以兩天連跌10%來迎接。

　　A股也未改頹勢。從去年10月6124點到前期低點1665點，跌幅達到72.8%，圍繞1700點一線已有多日的振蕩，大盤面臨方向的選擇，下一步，向上，還是向下？全流通元年我們面臨怎樣的恐懼和希望？這是每一個股民關心的問題。

　　去年秋天，在知錢俱樂部聽了宋鴻兵、巴曙松、侯寧等專家的演講，儘管當時他們的觀點不是“主流”，但我接受了他們的看法，認為中國式泡沫已到破滅的邊緣，股市會大幅調整。

　　到今年4月下旬，3000點時，我認為泡沫已擠完，重回牛市。期間宋鴻兵老師在俱樂部演講時，認為美國的次貸危機將引發全球金融風暴，一定會把中國經濟拖下水時，可能是由於從6000點逃頂而帶來的自滿吧，我不相信他的，我不認可中國會出現什麼經濟危機，股市已調整了一半，泡沫已擠得差不多了，牛市應該重新開始了。特別是後來從三一重工開始的不少上市公司都承諾大非不減持，當時主流的觀點認為大小非才是市場下跌的主因，更堅定了我看多的信心。所以我3000點抄底，賺了錢3700點也沒出，準備做長期投資，多虧後來及時認錯，才沒遭到大的損失。

　　從那次反彈的頂部到現在，股指再次腰斬，底部到了嗎？很多人，一直愛用中國的泡沫與日本和我國台灣地區曾經發生的兩次泡沫的破滅相比較，20世紀90年代日本、我國台灣地區的跌幅比目前A股的跌幅還要大，日本從1985年的1萬點漲到1989年的3.89萬點；從1990年1月開始長期緩慢下跌12年到2002年8月的8000余點，跌幅達79.43%，這次金融危機，現在又回到8500點左右了；我國台灣加權指數從1985年680點漲了幾年，達12000點，又在近40個跌停板後跌到2000多點，跌幅達83%，這次金融危機，又回到了4700多點。

　　我們會不會重演？泡沫吹起的時候，原因、過程還有市盈率水平幾乎是完全重演。泡沫下跌的程度，目前看來，是重演的趨勢。從估值的橫向比較來看，儘管股指最多時跌了72%，但A股的市盈率在全球主要市場上仍是僅次於納斯達克的第二高，納斯達克匯聚了美國甚至全球最具成長性的高科技上市公司，A股能和它比麼？與恒生指數比，A股股價平均比港股貴37%（11月6日收盤），中石油、中石化等權重股H股的股價甚至不到A股的一半。從國內經濟環境來看，經濟毫無疑問地已進入下行週期，銀行、地産、資源有色等股票的利潤增速都會明顯回落甚至負增長，明年一季度的季報出來後，不排除市盈率突然變高的可能性，中國從外向型經濟到內需導向型經濟的轉變，從簡單加工製造型資源消耗型經濟到高附加值環境友好型經濟的轉型可以説道路還比較漫長。從外圍環境看，美國次貸危機引起的全球金融風暴還深不見底，這不是簡單的調整，而是國際貨幣體系和全球金融體系的重建，道路還相當漫長，可以預計，本月中旬即將召開的G20國會議，最多能象徵性地達成一些協議而已，不可能解決什麼實際問題，會前可能會有些反彈吧，會後很可能再次走上跌勢。政策層面，從3000點以來，政府一直在出臺救市政策，近日盛傳的推出平準基金和將大小非改為優先股的消息從常理看很難推出，前期推出的匯金回購銀行股和國企增持流通股在一定意義上講相當於平準基金的功能，因為這些錢都是國有的，和財政部出錢有什麼區別呢，何況正在推行的積極的財政政策，需要的就是錢，這個時候國家拿錢來買股票，可能性不大。從匯金和中石油等增持的結果來看，即使推出平準基金，又救得了股市麼？大小非的問題，一是從法律上來講不可能推倒重來，二是市場跌到現在，事實上已經解決，從統計數字來看，大小非減持的數量越來越小，特別是一些好公司的大小非。現在，金融資本和産業資本的博弈已經以同歸於盡而即將收場，剩下的，是如何共同做好企業的事了。

　　從上述分析來看，短期內似乎很難找到樂觀的理由。如果説6000點的時候，主流的觀點是講長期持有和價值投資的話，那麼，現在似乎更該講長期了。中國泡沫的産生和破滅和日本及我國台灣地區的情節是一樣的，但破滅後卻不會一樣，因為，後兩個泡沫都是在工業化和城市化基本完成的情況下發生的，而中國，還只進行了一半。所以，從可預見的未來來看，儘管此次崩潰跌幅如此之大，但我們仍可樂觀地把它看作一次殘酷的調整。

　　金融危機還將成為我國加快經濟結構戰略性調整，促進産業優化升級的契機。雖然金融海嘯在一定程度上衝擊了我國的出口，部分嚴重依賴出口的外向型企業可能會因此受到影響，但隨著國家財稅及其他政策對外向型企業、中小企業、勞動密集型企業等扶持力度加大，一方面，有利於緩解就業問題、企業生存問題；另一方面，也有利於改善企業的經營環境，提高企業的抗風險能力和轉型與再生能力。龐大的內需市場一旦啟動，是完全可以彌補出口下降的。與此同時，從美國金融危機引發的全球危機必然還會帶來全球産業結構的調整和新的分工，中國在提高自主創新能力的過程中，可以從製造業低端的打工者向金融和服務業的高端轉型，增強國際競爭力。中國在此次金融危機中會學到很多經驗和教訓。在有關衍生工具、金融創新，對風險的管理等方面，我們可以從中學習很多東西。如何使我們的金融體系更加具有競爭性？更加開放？更加適應于未來全球市場金融發展的格局和需要？我國金融業對此肯定會有很多的反思。

　　投資仍將在經濟振興中起到重要作用。據報道，國家已啟動了2萬億元的鐵路建設計劃，5萬億元的公路港口橋梁等交通設施建設計劃，還將在能源煤炭等建設方面進行大量的投入。隨著這些項目的啟動，投資對經濟的拉動仍將在很長時間內起到重要作用。

　　我們將會擁有新的牛市，我們將會擁有新的泡沫。不過，需要時間，需要等待。持有現金的，不妨稍等一等。持有股票的，或許也只能再忍一忍。

　　股權的流動性分裂，三分之二不流通，三分之一流通，這種狀況給中國市場帶來一系列的危害，市場發展到今天，這個問題必須解決。必須要花全部的精力來實現股權流動的變革，要使非流通股在一定條件下可以實現全部流動。在全流通後，中國資本市場資産估值的功能將逐步恢復並不斷完善，資産價值將從注意賬面值過渡到盈利能力，市場的有效性會有一定程度提高，資本市場的功能將會發生根本性的轉型，實現從“貨幣池”到“資産池”的轉換；市場投資理念將從注重追求價差收益轉變成注重收益與風險的匹配等幾大重要變化。

　　積極的股市政策要積極地推進國有股的全流通。對上市公司來講，國有股減持和國有股全流通必須是一個過程，不能是兩個過程。就全國的國有資産而言，國有股全流通和國有股減持可以是兩碼事，但是就上市公司必須是一碼事，道理很簡單，國有股的形成很大程度是用行政機制形成的，流通股股東付出了巨大的成本，如果採取非流通方式減持，實際上意味著國有股的股東想不付歷史成本先溜走，讓非國有股東去付歷史成本。所以，國有股減持與全流通必須是一個過程，不能是兩個過程。

　　在2007年的牛市氛圍以及減持量較小的情況下，“大小非”減持對市場整體以及個股行情的影響均不太明顯。但隨著2008年行情波動性增強，以及非流通股減持量大增，會對行情産生不利的影響。不過，優質公司的大小非減持本來不存在明顯套利機會，行情下跌反而可能帶來投資的機會以及並購的機會。而劣質公司的大小非減持也會通過估值的逐步合理，讓市場更多地了解了公司的真實信息，市場最終會給予這批公司一個合理的定價。

　　全流通和全球化引發中國股市估值體系全面調整，在舊體系被打破而新的均衡體系尚未建立之前，股市的系統風險難以把握，調整的總體格局也就難以改變。未來的均衡將是金融資本和産業資本、境內資本和境外資本共同參與、互相博弈的結果。華夏大盤精選在三季度小幅增加了股票倉位，增加了對採掘業和信息技術行業的投資。

　　中國股市走過了十八年。那麼其實呢，從股權分置改革以後，中國證券市場已經開始向成熟市場靠攏。首先我們從三分之二的股票不能買賣，到變成了全流通，這是一個最根本的變化。以最近的國務院以及管理當局推出的這一系列的政策措施為起點，表明國家還是對中國資本市場有一個比較高的認識。