火爆債市中的冷思考

　　國海證券楊永光廣發證券何秀紅

　　在股票市場低迷和物價漲幅回落的背景下，基金和保險公司把資金逐步轉向債券市場，導致債券市場在8月份出現了一個小牛市。

　　今年，最轟動債券市場的事件莫過於萬科公司債的火爆發行，創出近幾年債券發行的高潮，其無論是有擔保和無擔保的債券品種，最後均定在利率定價區間的下限水平，認購倍率均超過20倍。同時，日前上市的08中糧債上市之後高開高走，短短兩天內其到期收益率就從6.06%下降至5.47%的水平，升幅之迅猛創多年來罕見，其收益率水平低於5.85%的5年定期存款水平。

　　在不同信用評級的債券品種紛紛走高之後，債券本身的收益率開始急速下降。那麼，是什麼原因促成了不同品種的大幅走強呢？

　　多重因素支持債市走好

　　首先，來看看宏觀面和基本面的狀況就不難發現，多方面的因素促使債市走強。

　　7月份，中央政治局會議以及央行貨幣政策例會，將宏觀經濟政策目標由“兩防”轉為“一保一控”，但是對於未來的通脹風險和經濟減速風險兩個因素誰佔主導地位仍存爭議，市場心態仍較謹慎。債券市場並沒有在政策目標調整之後做出及時反應，這種狀況延續至8月上旬，8月10日招標的20年期國債收益率仍然高於二級市場。

　　隨著宏觀數據的公佈略好于預期，投資者對於基本面看法趨於樂觀，與此同時，市場的資金面比較寬裕。8月15日，債市在7年期國債招標的事件驅動下出現較大幅度的反彈。具體來看，7月份CPI為6.3%，PMI、工業增加值增速、發電量增速等回落幅度較大，與此同時，由於原油價格震蕩走低，並帶動大宗商品普遍回落，雖然7月份PPI比較高，但是市場開始預期PPI將在未來幾個月內觸頂回落。一系列宏觀數據表明中國的通脹風險在收斂，而經濟減速風險在上升，宏觀基本面支撐債市走強。