全球市場都在尋求重構信心的理由

張大偉製圖

　　隨著北京奧運完美開幕，中國做到了還世界一個驚奇的承諾。而實體經濟層面利好也已經兌現，歐美股市昨日大漲，7月CPI數據預期將繼續滑落。但與此形成鮮明對比的是，A股大盤在頸線位突破未果後轉頭向下考驗前期低點，成交持續地量水平，熱點切換不暢。在宏觀因素看起來有所轉機的情況下，為什麼我們的股市卻表現得如此低迷呢？

　　A股市場“深刻”感受全球經濟的冷暖

　　十二年前，我國宏觀經濟經歷過一次高通脹、低增長的嚴峻考驗；七年前，A股市場又接受了長達5年的、跌幅為51%的熊市洗禮。可是現在，當我們試圖用歷史的數據來尋找目前慘澹行情中的些許安慰時，卻發現情況已經今非昔比。

　　首先，從經濟角度考慮，十多年前我國對外開放的程度遠不如現在高，對外依存度也相對較低。日前國家統計局發表了經濟述評，指出我國經濟對外依存度已經超過60%。以原油為例，從1996年開始我國變成了原油的凈進口國，到2006年我國年進口原油1.69億噸，對外依存度達到47%，十年時間上升了40%。因此，中國的經濟前景不再是獨立的，而是被納入到了世界一體的經濟體系中。所謂牽一髮而動全身，雖然近期有諸如提高紡織等行業的出口退稅率、小幅擴大下半年商業銀行貸款規模等實質性利好出臺，但是以美國為中心的世界經濟仍然處在危險的邊緣。

　　美國已經有8家銀行宣佈破産，而這似乎還只是冰山一角。4日美聯儲前主席格林斯潘指出，次貸危機百年罕見，將有更多的銀行和金融機構陷於破産邊緣。匯豐銀行則認為，次貸危機正開始影響亞太地區，新興市場不會免受美國經濟大幅放緩的影響。我國剛剛進入到開放經濟體內就遇到了席捲全球的金融風險，就好像剛剛試水的輪船遭遇突如其來的風暴一樣，會受到多大的衝擊、會持續多長時間、最終能否平安度過，這是一個誰都未知的問題。對未來的擔憂和恐懼覆蓋了我國宏觀政策及時調整的積極影響，A股市場的主流資金，仍然愁眉不展。

　　其次，從市場角度考慮，A股市場正處於轉軌期，全球經濟的風險則加大了轉軌所要付出的代價。1996-1998年高通脹低增長環境下A股市場卻保持了高位橫盤的格局，而2001年-2005年的漫長熊市則是處在經濟騰飛的大背景下。由此可見，在過去很長一段時間內，我國A股市場的走勢和宏觀經濟並無直接密切的聯絡。當時市場容量小、藍籌股少、機構投資者隊伍不成規模，制度也不盡合理。多年來在不斷完善的資本市場建設中，上述情況有明顯改善。隨著市場規模的不斷擴大，以前單純地靠資金操作股價已經不可能了，A股市場及參與主體都在向價值型轉軌，與宏觀經濟的相關度也在慢慢提高。但就在轉軌剛剛開始不久，我們就遇到了前所未有的次貸危機，再加上股改後遺症的大小非問題，可謂雪上加霜。尚未建立完備的價值衡量體系，A股市場抗風險能力欠缺，在各類機構的恐慌性拋售中，市場陷入一片悲觀情緒中。

　　全球資本市場都在為選擇方向迷茫

　　其實，不光是我國，全球資本市場都正在尋找方向，上躥下跳彰顯了投資者的困惑和迷茫。以美國為例，近期美國公佈的宏觀數據和股市走勢充滿了矛盾，GDP連續兩個季度增長顯示的擴張和居高不下的失業率形成了矛盾，油價漲跌和股指走勢形成了矛盾。埃克森美孚公司公佈了二季度報告，當季盈利117億美元，創有史以來美國企業季利潤最高紀錄，但當日該公司股票卻大幅下跌4.7%。油價漲漲跌跌，股市時而跟隨時而反向。同樣的情況可以有不同的解釋，比如油價下跌，可以看作是美元走強的理由引發市場反彈，也可以理解為全球經濟放緩的表現，股市則會因此調整。從這些不斷變幻的分析數據和結論看，全球市場都在尋求重構信心的理由。

　　奧運期間，維穩仍然是A股市場的主旋律。雖然目前只能依靠銀行股力挺股指，而且時間越長，效果越弱，風險則越大，但是筆者認為目前能做的似乎只能如此。短期內出臺直接針對市場層面的利好可能性較小，因為從上述我們分析的市場因素中可以看到，解決這些問題和當前形勢是矛盾的。因此從策略上看，延續前期的觀點，繼續耐心等待吧。

責編：金文建