大小非減持並沒有想象的那麼多

    □張志偉

    股市下跌八個多月來，指數跌去一半，市值大幅縮水，投資者虧損嚴重。很多分析人士把暴跌歸結為股權分置改革後遺症大爆發，把大小非減持作為不可逾越的鴻溝。

    當下，不少投資者對大小非理論減持數字“如數家珍”：以2008年5月的兩市市值為基準，2009年限售股解禁規模將達到4.8萬億元，與目前已流通市值規模幾乎相當，2010年規模甚至更大，達到5.3萬億元。

    儘管“理論可減持”與“實際會減持”是不同的概念，事實上減持數量也遠不及人們渲染的那麼大，而且管理層近期推出了補充性的約束措施，但是，人們對於大小非的恐慌仍然沒有完全化解。這與人們給大小非增加了諸多的“額外負擔”有關。

    首先，大盤創出新高後下挫是風險釋放的必然，大小非並非股市下跌的根本原因。2008年10月中旬，上證綜合指數達到6124點的高峰，A股市盈率達50倍；而當時國際平均市盈率僅20倍左右，美國為18倍。不難看到，國內股市風險已經急劇累積。當時許多非理性的投資者在“中國牛市黃金十年”，“8000點指日可待，15000點也不是天方夜譚”的鼓呼中蜂擁入市，在股市下跌中，又深陷止損的猶豫中，虧損困擾自然揮之不去。而在下挫過程中，大小非減持數量僅為理論減持數量的30%。

    其次，多重原因疊加致使行情下挫，大小非在大跌的行情下減持慾望有限。美國的次級債危機自去年3月引爆以來，為全球的金融市場抹上了黯淡的底色。2008年又惡化，先有花旗、美林和瑞銀，分別預虧98.3億美元、98億美元和114億美元，“蝴蝶效應”引發了全球性股災。A股自然不能獨善其身，且因自身存在不成熟性下跌更甚。

    年初的A股市場又遭遇南方雪災的大考。雪災一定程度也直接影響上市公司運營，食品、煤炭等價格上漲，電力供應受影響。隨着雪災的陰影漸漸遠去，在政策呵護中，A股市場漸拾升勢。但是，拷問中國經濟、拷問A股市場的一場災難──汶川地震，阻擋不住地來臨了。另外，居高不下的CPI也令投資者擔憂。

    交易所提供的統計數據表明，在行情大漲和大跌時，限售解禁股減持慾望縮減，減持數量也明顯減少。

    其三，解禁不等於減持。許多人混淆了“解禁”與“減持”。事實上，有流通權並不等於全流通。大小非作為上市公司的主要股東，首先是一個經濟實體。在中國經濟高速增長，上市公司業績增長持續的背景下，大小非期待分紅、“惜售”在情理之中。

    另外，“大非”們為了保證控股地位或者發言權，一般也不會輕易減持。近期，三一集團率先承諾解禁股自願繼續鎖定兩年。此後，又有有研硅股、黃山旅游、鼎立股份、中航集團旗下公司等“追隨”。可以説“三一模式”代表了不少大小非持有者的心聲。

    股改啟動至今已滿三年，解禁潮似乎波濤洶湧，然而從具體數據看並不儘然。2006年6月1日起至今年2月底的21個月中，其中“小非”拋售了240億股，減持比例達39%，而“大非”減持所持股份40億股，減持比例僅為12.73%。《證券日報》數據中心統計今年6月份上市公司大小非大量減持意願降至冰點，大小非套現佔比僅為1.49%。

    今年4月份以來，監管部門在制度層面設計了一道門檻，要求持有解除限售存量股份的股東，預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數量超過該公司股份總數1%的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。此後，滬深交易所也相應發佈了配套的實施細則。這些無疑成為減持的制度約束。雖然在規則發佈初期，有幾家大小非以身試法違規減持，但是證監會、交易所等監管部門迅速查處和凍結股權，對違規減持形成威懾。

    我們也痛心股市的綿綿下跌，但痛心之餘，也應還大小非一份理解和清白。

責編：韓文燕