股市將長期“臥底”

    端午小長假後股市暴跌，一般人都指當推央行出其不意地超調存款準備金。雖然輿論一再聲稱，上調準備金不是針對股市，但股市走強靠的是資金，銀根大幅收緊，本已重病纏身的中國股市又怎堪如此重擊！

    在筆者看來，此次央行出其不意地超調準備金，與越南金融危機有關。越南金融亂象集中表現為“三高”，即高通脹，高遊資，高逆差。高通脹不用説了，5月份的CPI居然高達25.2%，迫使央行一次性上調貸款利率至14%，這不是高燒是什麼？遊資或者説熱錢，曾幾何時越南還是外國投資者的最愛，熱錢滾滾而來，致使2006~2007年兩年內股市指數暴漲了近5倍，牛氣無人能敵；而今遊資紛紛撤離，才導致本幣急劇貶值，經濟指標迅速惡化。至於高逆差，多年來越南外貿一直是逆差，2007年入世後其逆差更迅速擴大，今年一季度貿易逆差竟是一年前的4倍。

    在這“三高”中，除了高逆差外，其他“兩高”我們中國都不同程度地存在。治理高通脹尚未見成效，警惕熱錢衝擊又成了宏觀經濟的重中之重。據外管局數據，今年1~4月外匯儲備新增2284億美元，而同期貿易順差和外商直投僅為756億美元，“不可解釋性的外匯流入”達1528億美元。而據中國社科院的一份研究報告測算，在迄今高達1.8萬億美元的外匯儲備中，今年底熱錢可能突破6500億美元，明年底這個數字將是8000億美元。假定此類熱錢為5000億美元，按現時匯率就是3.5萬億人民幣，而目前國內A股流通市值不過6-7萬億元，房地産開發貸款餘額不過1.8萬億元，別看經批准的QFII不過兩三百億美元，數千億美元的遊資若真的攪動起來，中國經濟絕不會風平浪靜。

    兩個半月前，筆者曾寫過一篇“防通脹還是救股市”的短文指出，要救股市就得放開原油和電力的價格管制，使上市公司業績得以提高；但果真如此，CPI又將大幅上升，在“防通脹還是救股市”的兩難中，政府肯定把重點放在前者。以後的事實表明，能源價格沒有放開，一季度上市公司業績增長大幅放緩，這是股市下跌的主因之一，另一個主因是“大小非”，雖然其間有過一次下調印花稅的政策救市，但那是治標不治本。而今，在越南危機警示面前，我們再次面臨“衝熱錢還是救股市”的兩難，毫無疑問，政策取向仍將向前者傾斜。如果説4月暴跌還有印花稅這張牌可以打的話，為了防範熱錢大進大出可能引發的金融動蕩，貨幣當局勢將繼續從緊，股市政策的運作空間必然收窄，最多是暫停或放緩新股發行之類。廣大股民或許將作好長期“臥底”的思想準備。

    從緊的貨幣政策固然可以在一定程度上狙擊熱錢，也會傷及本已具有投資價值的資本市場，甚至直接傷害到實體經濟。銀根一緊，企業融資困難，大小非的拋售也會隨之加劇。例如，6月12日上市公司深天健就發佈減持萊寶高科的提示性公告説，為了補充營運資金，公司將在年內在二級市場減持萊寶高科1000萬股(佔3.03%)，目前已減持161.83萬股，成交金額3732.56萬元，所獲取的投資收益為3630.71萬元。這就是説，其持有成本僅100.85萬元(每股0.62元)，收益率高達36倍！屋漏偏逢連夜雨，今年股市所遭受的磨難恐將是空前的。

    但是，在資本市場上，在股票投資基金降溫的同時，以産業投資基金和私募股權基金為主的“股權基金”卻在升溫，這類基金主要投資于産業(實體經濟)而不是股市(虛擬經濟)。例如，全國社保基金就已決定投資兩傢俬募股權基金各20億元，做過央行行長的社保基金理事長戴相龍還明確表示，到2010年全國社保基金總額將達1萬億元，按照規定，屆時將有1000億元可以投資私募基金，另外，對工商企業的直接投資還可達到20%。當過央行副行長的現全國人大財經委副主任吳曉靈則明確提到，要發揮非銀行金融機構在信貸市場中的作用，其中之一就是加快發展私募股權基金，為財富已經積累到一定程度的大額投資人提供金融服務。而中信證券旗下的中信産業基金則已獲准設立，基金公司資本1億元，募集資金60億元，正在加快運作。有消息稱，我國還將籌備和設立全國性的股權投資協會。

    這一切隱隱約約地告訴我們：在經歷了2006-2007年的大牛市之後，有相當一部分金融資本將逐漸轉向産業資本，股市將長期築底。然而，只要實體經濟仍保持活力和生氣，股市總有一天也會強健起來的。  賀宛男

責編：韓文燕