單邊收取印花稅促進我國股市健康發展

　　2007年投資者的交易成本，即印花稅加佣金的總額，已達到了2752.83億元，佔上市公司凈利潤的42.2%，這一比例在全世界可能是絕無僅有的。

　　進入2008年以來，我國股市持續低迷，滬市1月2日以5265.00點開盤，在1月14日上漲至5522.78點後出現連續下跌的走勢，截至3月28日收盤，滬市已跌至3580.15點，較年初開盤下跌了32%，較去年10月16日達到的歷史最高點位6124.04點下跌了41.54%。在這一輪下跌中，廣大投資者蒙受了巨大損失，據統計，一半以上的投資者都處於虧損狀態。

　　本輪下跌的原因較複雜，一是2007年下半年以來，美國次貸危機惡化，引起全球股市普遍大幅下跌，我國股市也受到牽連；二是我國經濟有過熱的趨勢，政府採取從緊的貨幣政策、加強了宏觀調控；三是上市公司鉅額再融資的傳聞不斷，同時大量"大小非"解禁，市場資金緊張。

　　當前我國股市已經轉入弱市，市場上"由牛轉熊"的聲音不絕於耳，投資者在連續虧損後已失去信心、紛紛持幣觀望。我們認為，現行的證券交易印花稅稅率過高，增加了投資者成本，抑制了市場交易，不利於我國股市的健康發展，管理層應立即調整證券交易印花稅的徵收方式，由買賣雙邊收取改為向賣方單邊收取，並採用綜合性的措施，穩定市場，重塑市場信心。

　　我國證券交易印花稅稅率過高

　　不符合現代金融市場發展趨勢

　　交易費用被稱為證券市場的三大摩擦之一，交易費用越高，市場摩擦越大，市場價格偏離合理價格的可能性就越大，證券市場的效率也就越低。證券交易印花稅就是交易費用的一個重要組成部分。目前，我國徵收證券交易印花稅的方式為買方賣方雙邊徵收、稅率為3‰。這樣的徵收方式增加了投資者的成本，增大了市場的摩擦。

　　上世紀80年代以來，降低交易費用，減小市場摩擦，提高市場的效率成為了全球金融市場發展的趨勢，絕大多數國家都已經取消了證券交易印花稅。現在，世界上只有二十多個國家和地區還在徵收證券交易印花稅，並大多采取單邊徵收的方式。例如，英國是向買方單邊收取5‰的證券交易印花稅，我國的台灣地區也只對證券交易的賣方徵收3‰的印花稅。目前，只有澳大利亞和我國(包括我國香港地區)兩個國家採用雙邊收取的方式，其中，我國香港地區對買賣雙方只徵收1‰的證券交易印花稅，而澳大利亞雖然各州對印花稅稅率規定不一，但都未超過2‰。可以説，綜合來看，我國證券交易印花稅的實際稅率是全球最高的。這樣高的稅率是不符合現代金融市場發展趨勢的。

　　我國證券交易印花稅率過高

　　不利於股票市場的健康發展

　　2007年5月30日，財政部宣佈，經國務院批准，決定調整證券(股票)交易印花稅稅率，由1‰上調至3‰。管理層調整證券交易印花稅的初衷，意在抑制市場的投機行為。這一政策一公佈，立即在市場上産生了反應：滬深股指大幅下挫，題材股、低價股深幅回調；同時，投資者開始追捧藍籌股，藍籌股股價開始大幅上升。應該説，在當時的市況下，調整印花稅稅率的政策對減少市場投機現象、抑制股指快速上漲起到了一定的作用。但是，從長遠來看，我國目前的證券交易印花稅稅率過高，不利於股市的健康發展。

　　2006年我國徵收的證券交易印花稅總額為180.94億元，而2007年則一躍達到2062億元。與2006年相比，2007年我國證券市場的成交金額上漲了5.09倍，而證券交易印花稅卻增長了11.4倍，徵收的總額幾乎達到證券交易印花稅開徵以來前16年的總和。證券交易印花稅佔中央財政收入的比重也從2006年的1.05%猛增到7%左右，平均每位投資者繳納的印花稅達到2946元。

　　2006年我國上市公司凈利潤總額為3400.76億元，當年的證券交易印花稅只佔這一數額的5.32%。2007年，我國上市公司凈利潤總額有大幅度增加，約為6524億元(按1503家上市公司上半年報告的凈利潤2計算)，而徵收的證券交易印花稅高達2062億元，佔上市公司凈利潤的31.61%。如果加上2007年券商的佣金收入(按全年成交金額1.5‰計算)690.83億元，投資者的交易成本，即印花稅加佣金的總額，已達到了2752.83億元，佔上市公司凈利潤的42.2%，這一比例在全世界可能是絕無僅有的。

　　2006年我國上市公司共發放紅利1006.44億元，當年印花稅加佣金兩項總計316.643億元，佔紅利總額的31.46%。2007年我國上市公司共發放紅利1513.37億元，而投資者付出的印花稅和佣金之和遠遠超過了分配到投資者手中的紅利，是發放紅利的1.82倍。特別是，僅2007年徵收的證券交易印花稅一項就達到上市公司發放紅利總額的1.36倍。這意味著證券交易印花稅已經消耗掉了所有上市公司支付的紅利，投資者承受的稅賦很重。

　　股票市場和賭場的本質區別在於，賭場是一個"零和遊戲"，即一個參與者的收入來自於另一個參與者的損失，而健康的股票市場則是一個"正和遊戲"，因為投資者可以通過股票市場分享上市公司創造的利潤。而我國證券交易印花稅徵收得過多，大大超過了同期上市公司分紅總額，使得投資者獲得的紅利收入遠遠小于他們付出的交易成本，這使我國的股票市場變成了一種"負和遊戲"。在這種情況下，投資者進入市場買賣股票的目的不是為了分享上市公司的利潤，而純粹是為了博取價差收益。人們只能投機，互相搏殺，這會導致內幕交易、操縱市場等違規違法現象不斷發生，不僅會極大地增加監管的難度，更會嚴重妨礙股市對資源的合理配置，長期來講，更會阻礙股市的健康發展。

　　證券交易印花稅的徵收方式

　　應根據股市的實際進行調整

　　我國徵收證券交易印花稅的歷史始於上世紀九十年代初。1990年6月28日，深圳市頒布《關於對股權轉讓和個人持有股票收益徵稅的暫行規定》，首先開徵證券交易印花稅，由賣出股票者按成交金額的6‰交納。同年11月23日，深圳市對股票買方也開徵6‰的印花稅。1991年10月，深市將印花稅率從6‰向下調整到3‰，滬市也開始對股票買賣雙方實行雙向徵收，稅率也是3‰。1992年6月12日，國家稅務總局和國家體改委聯合發文，明確規定股票交易雙方按3‰的稅率繳納證券交易印花稅。

　　1997年5月12日，針對當時投機氣氛過度的市場狀況，管理層決定將證券交易印花稅稅率從3‰提高到5‰，消息公佈後，滬市兩個交易日內下跌了8%以上。1998年6月12日，國家稅務總局又將證券交易印花稅稅率從5‰下調至4‰，當日上證指數跳空高開2.65%，4‰的稅率一直持續到2001年。1999年6月1日，為了活躍B股市場，B股的印花稅稅率降低為3‰。2001年11月16日，為了激活市場，財政部決定將證券交易印花稅稅率從4‰調整為2‰，上證指數受這一消息刺激跳空高開6.42%。2005年1月23日，為了進一步促進證券市場的健康發展，財政部宣佈從2005年1月24日起，調整證券交易印花稅稅率，由2‰調整為1‰，當天的上證指數跳空高開2.47%。最近的一次調整是2007年5月30日，稅率由1‰上調為3‰，當日滬市大盤下跌了6.5

　　%回顧我國股票市場的發展歷史，可以看到，我國曾採用過單邊收取證券交易印花稅的方式，並先後六次根據股市的實際情況調整印花稅稅率，調整間隔最短的一次只有13個月，每一次調整都起到了一定的效果。因此，我們認為，作為調控股市的工具，證券交易印花稅應該根據市場的實際情況進行調整，當前，股市低迷、股指深度回調，我們應對證券交易印花稅的徵收方式進行適時的調整。這種調整並不意味著我們的政策缺乏穩定性，更不是對過去政策的否定，相反，它是合理的，也是可行的。

　　調整印花稅的徵收方式

　　改雙邊徵收為單邊徵收

　　目前，我國股市持續低迷，投資者損失巨大、信心受創，市場亟需呵護。為了穩定市場，促進股市健康發展，我們建議將證券交易印花稅由雙邊徵收改為單邊收取，即不對買方徵收，只對賣方收取3‰的證券交易印花稅。

　　我們認為這種調整方式有四點益處：

　　第一，單邊收取證券交易印花稅，不改變稅率，便於操作，同時降低了實際稅賦，減少了投資者的交易成本，從而降低了投資風險，提高了市場的交易效率，促使市場交易活躍。

　　第二，單邊收取證券交易印花稅，只對賣方徵收，可以在一定程度上刺激投資者買入證券，抑制賣出證券，有利於投資者對證券的長期持有，從而達到減少投機、鼓勵投資的目的。

　　第三，在市場不斷下跌的弱勢狀態中，推出單邊收取證券交易印花稅的政策，有利於提高投資者的信心，穩定股票市場。

　　第四，單邊收取證券交易印花稅，降低了投資者的交易費用，有利於引導投資者重視上市公司的紅利收入，促進股票市場的健康發展。

　　單邊收取證券交易印花稅只是重塑投資者信心的手段之一，管理層還應當站在保護投資者特別是中小投資者利益的立場上，推出綜合性的措施，穩定市場，促進我國股市的健康發展。

　　(作者為全國政協委員，中央財經大學金融學院教授、證券期貨研究所所長)

責編：李菁