零售行業:行業增速在通脹助推下逐步走高

　　零售行業：行業增速在通脹助推下逐步走高(興業證券鄒國英)

　　CPI上漲對零售行業的影響中性偏好，繼續看好享受通脹超額收益的百貨業，尤其是具有備區域競爭優勢和較高成長性的連鎖百貨龍頭。

　　08年一季度行業回顧：在通脹因素刺激下，零售額增長持續偏旺

　　通脹助推我國消費品零售額持續增長，但實際增速仍穩定在12％以上的年增長水平。2008年1～2月份，在通漲因素的作用下，我國社會消費品零售總額為1.74萬億元，同比增長達20.2％，其中批發和零售業零售額為1.46萬億元，同比增長20.0％。

　　大型零售企業的銷售和盈利增速較高，2007年1～11月份，我國千家重點零售企業的銷售收入凈額同比增長了16.6％，利潤總額同比增長了50.9％。扣除投資收益，預計2007年我國重點零售企業的凈利潤平均增幅在35％左右，與2006年的增速基本持平。

　　主要零售業態的上市公司業績整體較好，百貨業尤佳：百貨類上市公司的業績整體增長較高，07年平均收入增長在30％左右，凈利潤增長在40％左右，明顯高於其它零售業態。

　　08年二季度行業展望：零售業仍將保持高增長態勢

　　由於消費品零售業的銷售額增長水平與通脹水平呈現正相關關係，CPI的高企會繼續帶來社會消費品零售總額名義增長率的提升。對於具有較強價格傳導能力的零售企業而言，考慮到員工工資和租金的上漲，通脹因素影響屬中性，而對於普遍採用銷售額扣點模式的零售企業而言，由於綜合毛利率有增無減，並且多為自有物業或簽訂了長期租賃合同，將享受通脹帶來的超額收益。

　　從中、長期來看，我們認為在影響我國商業零售業發展的諸多因素中，居民收入的持續增長和"人口紅利"是最主要的兩個因素，正是這兩個因素使得我國零售業在消費升級的大背景下具備長期的高成長性。

　　二季度零售行業投資策略：仍看好享受"通脹"超額收益的百貨業

　　受市場系統性風險影響，我國A股零售板塊隨著股價的下跌，高企的估值壓力得到了一定程度的緩解，估值水平已經趨向合理範圍。

　　重點看好消費升級和通脹環境下具備區域競爭優勢和較高成長性的連鎖百貨龍頭。

　　推薦個股：百聯股份、鄂武商A、銀座股份、廣百股份、新華百貨、南京中商、杭州解百等

　　08年1季度零售行業回顧：在通脹因素刺激下，零售額增長持續偏旺

　　通脹助推我國消費品零售額增長，但實際增速仍穩定在12％以上的年增長水平：繼2007年我國社會消費品零售總額的名義增長和實際增長雙雙創新高之後，2008年1～2月份，在通漲因素的作用下，我國社會消費品零售總額為1.74萬億元，同比增長達20.2％，其中批發和零售業零售額為1.46萬億元，同比增長達20.0％。

　　大型零售企業的銷售增速較高：2007年1～11月份，我國千家重點零售企業的銷售收入凈額同比增長了16.6％，而根據中華全國商業信息中心的披露數據來看，百家重點大型零售企業的零售額2007年平均增長率在24.5％左右，2008年1月份由於與07年臘月疊加，處於商品銷售旺季，百家重點大型零售企業的零售額同比增速則達43.81％。

　　大型零售企業的盈利保持較高增長：在行業持續高景氣的氛圍下，加上證券市場繁榮帶來的投資收益增加，我國零售企業的業績增長較為顯著。截止2007年1～11月份，我國千家重點零售企業利潤總額同比增長了50.9％，利潤總額增幅比上年同期提高了近10個百分點。扣除投資收益，預計2007年我國重點零售企業的凈利潤平均增幅在35％左右，與2006年的增速基本持平。

　　主要零售業態的上市公司業績整體較好，百貨業尤佳：得益於我國零售業的持續高景氣，各主要業態的零售類上市公司的業績保持高增長態勢。

　　我國超市業受外資擴張的衝擊較為嚴重，不過，國內主要超市類上市公司近兩年收入和凈利潤的平均增速仍保持在25％左右和30％左右。其中，形成區域競爭優勢的超市企業由於在物流、管理、採購等方面的規模效應較為明顯，收入和盈利增長較高。

　　百貨類上市公司的業績整體增長較高，07年平均收入增長在30％左右，凈利潤增長在40％左右，明顯高於其它零售業態。

　　國內家電連鎖業的雙寡頭競爭格局已經形成，國美電器和蘇寧電器通過收購和網點拓展，市場份額逐步提升，收入增速均較高，而盈利增幅則表現不一。區域性家電連鎖企業的市場份額近幾年在逐步萎縮甚至退出市場，程度自東、中、西部依次遞減。

　　08年二季度展望：零售業仍將保持高增長態勢

　　由於人們的日常消費更多地跟收入水平和財富積累狀況相關，並且呈現出一定程度的剛性，這使得消費品零售業的銷售額增長水平與通脹水平呈現正相關關係。在CPI上漲的同時，商品零售價格指數也會走高，從而帶來社會消費品零售總額名義增長率的提升，這在我國上世紀80和90年代的兩次高通脹時期得到了明確的體現。

　　面對CPI的持續走高，溫家寶總理近期提出"把控制物價和抑制通貨膨脹作為今年政府工作的首要任務"。可以預見，在通脹因素的作用下，我國社會消費品零售總額的名義增長率將在高位運行，而剔除物價上漲因素，我國社會消費品零售總額的實際增長率仍能保持在12％以上的水平。

　　對於具有較強價格傳導能力的零售企業而言，考慮到員工工資和租金的上漲，通脹因素影響屬中性，而對於普遍採用銷售額扣點"聯營"模式的百貨企業（其它議價能力強的大賣場等也存在銷售額扣點的盈利模式）而言，由於綜合毛利率有增無減，並且多為自有物業或簽訂了長期租賃合同，將享受通脹帶來的超額收益。

　　從中、長期來看，我們認為在影響我國商業零售業發展的諸多因素中，居民收入的持續增長和"人口紅利"是最主要的兩個因素，正是這兩個因素使得我國零售業在消費升級的背景下具備長期的高成長性。

　　2007年，我國全年農村居民人均純收入4140元，扣除價格上漲因素，比上年實際增長9.5%；城鎮居民人均可支配收入13786元，實際增長12.2%。針對物價上漲的實現，很多企業紛紛提高員工工資水平，江蘇、廣州、上海等省市2008年相繼上調了最低工資標準，其中，廣東和上海的平均提高幅度分別達到了12.9％和14％，而截止2007年底，全國已有27個省份對最低工資標準進行調整。這些都表明，儘管存在GDP增速放緩的預期和通脹帶來的貨幣購買力下降，但城鄉居民收入有望繼續保持持續增長的態勢，居民的消費能力仍能得到保障。

責編：金文建