股市的流動性出問題了？

　　進入2月份以來，滬深股市的成交金額不斷走低，有好幾天不足千億元，本週五也僅為1166.2億元。如果以月度成交量來衡量，2月份的成交量是06年11月份以來的最低水平。考慮到這期間股票大量擴容、流通市值大幅增長的因素，實際上換手率的下降就更多了。這種狀況的出現，客觀上已經表明，一貫被認為資金供應充裕的股市，現在出現了流動性方面的問題。

　　嚴格説來，股市流動性出現問題並非最近才顯露出來，至少可以追溯到去年9月份。當時市場出現了兩大現象，一是受港股直通車即將開通的影響，一部分在市場上最為活躍的資金，開始撤出滬深股市，轉而進入香港市場；二是由於大盤新股的高密度發行，一級市場的申購收益大幅提高，使得一部分操作偏謹慎的投資者開始撤離二級市場轉入一級市場。當時十分極端的“二八現象”，客觀上極大地傷害了普通投資者的操作積極性，而銀行專事新股申購的理財産品的大量推出，又為此類資金提供了一個很好的去向，股市成交量的真正下降也就是從這個時候開始的。遺憾的是，當這一狀況逐漸表現出來的時候，幾乎很少有人關注，大家都為當時股指的不斷攀升局面所迷惑，普遍忽視了量價開始背離所帶來的風險。

　　給股市流動性造成進一步打擊的，還有自9月份開始的暫停新的股票型基金的發行，從某種程度上説，這無異於是對股市進行釜底抽薪。“5?30”之後，由於市場格局的變化，普通投資者直接投資股票的有所減少，但很多投資者選擇了購買基金的方法間接投資股票。於是，股票型基金，特別是以面值發行的新的股票型基金，就成為人們追捧的對象，甚至出現了幾百億元的額度一天售罄的盛況，新的股票型基金成為增量資金進入股市的最主要途徑。停止這類基金的發行，客觀上使得外圍資金入市的渠道在很大程度上被收窄，也就直接影響了資金的供應。隨著股市的衝高回落，財富效應不再，社會資金從銀行向股市搬家的局面被慢慢改變，進入股市二級市場的資金越來越少，相反股市中的資金回流銀行的現象則不斷出現，最近央行公佈的貨幣政策執行報告，也從一個側面反映了這一點。如果説股市曾經是眾多資金爭先恐後要介入的場所的話，那麼從去年9月份起，這一狀況開始發生變化，直到現在，事實上在流動性上已經出現了不少問題。

　　流動性的問題不僅僅表現在以上所提到的場內外資金流動的變化，更反映在市場供求的急劇擴大上。大盤藍籌股的密集發行、“大小非”的解禁以及上市公司再融資預案的推出等，形成了一波又一波擴容的高潮，今年2月份，僅限售股的流通就達到了4000億元以上的規模。眾所週知，股票的擴容需要有相應的資金來承接，要維持一個供求平衡的市場環境，在股票供應增加的同時，自然要求資金的供應也能同步增加。如果資金增加有限，趕不上股票的增加，那麼就會出現失衡。其在股市上的表現就是大盤的下跌，而反映在資金面上就是流動性緊縮。

　　一段時間以來，人們形成了這樣的思維定式：人民幣升值、流動性過剩以及經濟的快速增長，是導致股市上漲的最主要因素。應該説，這種分析的基礎是存在的，但也必須看到這樣的事實，即所謂的流動性過剩是一個相對的概念，就股市而言，並不存在絕對意義上的過剩。當人們面對股票的持續下跌而不知所措的時候，首先就應該想到是股市的流動性這一環節出了問題，因為它很容易變化，而且是出現非常巨大的變化。

　　應該説，從今年1月份開始恢復的新股票型基金髮行，以及多家基金公司獲批開展專戶理財，以及上市公司再融資的嚴格審查等，已經表明了管理層對流動性問題的解決態度，有關方面正在為防止乃至糾正股市流動性不足做出努力，但目前來看，股市重新具有必要的流動性還需要時間，短期內還難以改變市場的弱勢局面。（申銀萬國 桂浩明）

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責編：金文建