理財掘金可轉債

    股市震蕩期，可轉債進可攻、退可守的特點對投資者很有利。可轉債也可成為加息週期的避風港，但可轉債的設計對於一般投資者來説比較複雜，投資者權利也可能受到侵害。

    股市震蕩加劇，投資者對後市的趨勢不易把握，盲目滿倉于股票或股票型基金，被事實證明風險極大。

    這迫使許多投資者對投資結構作了調整，一些防禦型的投資品種重新得到重視。目前風險較小、收益率明晰的分離式可轉債，值得投資者關注。

    也許是可轉債的複雜難懂掩蓋了它的光芒，投資者對於目前市場上數十種可轉債所投入的關注遠遠比不上封閉式基金，可轉債中所蘊含的投資機會和它所受到的關注程度遠遠不成比例。

    事實上，在股市震蕩期間可轉債能稱得上是證券市場中最穩健的投資品種。它具有債權與股權雙重特性，決定了其具有保本的功能，而其股性的特徵又可能為持有者帶來超額收益。

    所以投資者不妨將可轉債作為理想的防禦型投資品種，配置於自己的投資組合中，這既能獲得相當的預期收益，又可降低自身的投資風險。

　　攻守兼備

    “可轉債兼具債權性和看漲期權性的雙重屬性，持有人可以選擇持有到期，也可選擇在約定的時間內轉換成股票，享受股利分配或資本增值帶來的收益。是一種進可攻退可守的投資工具。”興業基金投資總監杜昌勇對記者介紹説。

　　到底什麼是“可轉債”？

    顧名思義，“可轉債”是一種可以轉換的債券，它首先是一種債券。

    因此可轉債有固定收益債券的一般性質，即具有確定的債券期限以及定期息率，能夠為投資者提供穩定的利息收入和還本保證。

    目前，可轉債僅限于在滬、深證券交易所上市交易。上市公司發行的可轉換公司債券，在發行結束6-12個月後，持有人可以依據約定的條件隨時轉換股份。

    可轉債的票面利率可以是固定的，也可以是浮動的，甚至還有不少可轉債在條款中加入了利率修正條款。

    值得注意的是，可轉換債券的票面利率通常總是低於同等條件和同等資信的公司債券。這是因為可轉換公司債券賦予投資人轉換為股票的權利，作為補償投資者所得到的利息就會相對低一些。

    簡單地講，可轉債價值是由普通債券的純債價值和轉換期權價值兩部分組成。其中，純債價值是按照可轉債每年支付的利息和到期償還的本金按一定的貼現率折算的現值，純債價值對可轉債的價格起到很好的支撐作用。

    發行可轉債的公司質地相對良好，多數轉債在發行時設有擔保，兌付風險較小。正常情況下，轉債價格不會跌破其純債部分價值，可以説是可轉債的保本價值，鎖定轉債的下跌風險。

　　股價決定收益

    由於可轉債具有債券和股票的雙重特性，且具有收益 “下有保底，上無封頂”的特徵，所以更適合穩健的投資者投資。

    實際上，投資可轉債的收益其實就來源於這種特殊的性質。

    通常而言，除獲得票面利率之外，可轉債還提供了兩種實現收益的方式，一是直接在交易所買賣可轉債；二是通過轉股實現套利。

    和普通債券不同的是，可轉債交易價格常常波動幅度巨大，且波動方嚮往往和其股價保持一致，如果股票被市場看好，可轉債價格也能水漲船高。

    比如民生轉債，剛上市的價格為109.45元，此後受民生銀行股價上漲的影響，民生轉債則上漲到156元，後隨民生銀行股價下跌而下跌，目前其價格大約保持在110元左右的水平，收益甚為可觀。

    因此，如果投資者把握恰當時機，搏殺可轉債亦能帶來巨大收益。

    相對而言，通過“轉股”能否獲得收益又是個比較技術性的問題，需要引入一些簡單的概念和公式。

    所謂轉股是指可轉換公司債券轉換為每股股票所支付的價格。依據規定，轉股價格的確定是以公佈募集説明書前30個交易日公司股票的平均收盤價為基礎，並上浮一定幅度，投資者可以通過可轉債公告查詢相關信息。

    與轉股價格緊密相聯的另兩個概念是轉換比率和轉換溢價率。轉換比率是指一個單位的債券轉換成股票的數量，即轉換比率=可轉債的市價/市場轉股價格。轉換溢價率=（市場轉股價格-當前的股價）/當前的股價，顯然，如果轉股價小于股價，投資者可以從中套利（手續費不超過千分之一，不繳印花稅）。

    有些可轉債還特別附有向下調整條款，有時也稱為向下修正條款。當股票價格表現不佳時，一般是股票價格連續低於轉股價一定水平，該條款允許發行公司在約定的時間內將轉股價格向下修正為原轉股價格的70％左右。

    這種做法主要保障投資人于持有期內，因股票價格持續下滑乃至無法執行轉換權利時，仍能按約定的時點進行轉股價格的重新設定，促使調整後的轉股價格較能接近目前的股票市價水平，否則，原定的轉股價格就會遠遠高出當前的股價，使得轉股不能進行。

    除了套利以外，通常投資者選擇轉股還有兩個重要的原因：一是如果該公司前景光明，可以通過轉股分享企業未來巨大的成長潛能；二是轉股後交易的流動性相對比較高，對頻繁交易者更有利。

　　投資風險

    投資可轉債不是一勞永逸的，在目前的市場情況下，中投證券的分析師建議投資者在投資可轉債時應注意以下風險。

    首先是提前贖回風險。贖回是指在一定條件下，公司按照事先約定的價格買入未轉股的可轉債。提前贖回條款對發行人有利，可以加速轉股過程，同時減輕公司的財務壓力，發行人可以根據市場的變化選擇是否行使這種權力。一般在標的股票價格上漲到一定幅度（如在轉股期內的任意連續30個交易日，至少20個交易日股價不低於當期轉股價的130％），並且維持一段時間後，發行人有權按照事先約定的價格（如面值的103％）贖回未轉股的可轉債。

    發行人行使贖回權時，應在證監會指定的報刊和互聯網網站連續公佈贖回公告至少3次。

    轉債持有人必須在贖回登記日當天收盤之前的幾個交易日內，擇機賣出轉債或者將持有的可轉債申請轉股，否則將會強制被發行人贖回。

    在目前股市普遍高漲的情況下，已上市的轉債價格漲幅也比較大，部分轉債因觸發贖回條件而退市，投資者在投資轉債時應該警惕提前贖回風險。

    其次是股價波動風險。轉債價格和標的股票價格之間的相關性非常高，尤其是在轉債價格漲幅過大、轉換溢價率較低時，二者的相關性更大，此時股價的下跌可能會帶動轉債價格同步下跌。

    在轉換溢價率較高、轉債價格漲幅不大時，二者的聯動性較差，轉債價格隨股價波動的風險較小。

    流動性風險也不可忽視。目前轉債市場供求失衡，品種數量不夠豐富，二級市場交易不活躍，流動性不足，給資産的及時變現帶來一定的困難，因此持有轉債的投資者應注意轉債的流動性不足問題。

    為了解決流動性問題，投資者可以考慮在轉換溢價率較低或者轉換溢價率為負溢價時，把持有的轉債轉換成股票，並在二級市場上賣出，從而很好地解決流動性不足的問題，同時也不會因轉換溢價率過高而出現轉股後價值減少的情況。

    特別是轉債上市後的幾個交易日內，二級市場交易較為活躍，對於投資價值較高的轉債，投資者可以在轉債上市後的幾個交易日內擇機買入並長期持有，從而很好的避免買入時的機會風險。

    隨著中國進入加息通道，投資者還要注意利率風險。和同期限的其他債券相比，可轉債的票面利率低很多，通常採用累進利率，利率在3％以內。

    作為固定收益品種，可轉債同樣具有因市場利率上漲而引起的轉債價值下跌的風險。但相對於其他風險，利率風險對轉債價值的影響最小，這從去年央行的5次加息對轉債價值影響不大可以看出。

責編：金文建