認識魔鬼 進入衍生時代

    財華社香港新聞中心/主編 羅綺萍

    法國興業因為‘魔鬼交易員’Jerome Kerviel以虛假買賣手法大量購入歐股期指淡倉，令這家在歐元區排名第四的金融集團，錄得金融史上最大宗交易虧損，涉及金額49億歐元(約557億港元)，掀起全球股市另一重巨浪。

    Kerviel年僅31歲，職級不高，2000年才加入法興專門程式交易及衍生工具小組，年薪不足10萬歐元(約114萬港元)，竟有本事賠上5萬年的年薪。法興並非沒有防範措施，Kerviel有交易權限，但他持續以虛假買賣，為即將到期的合約轉倉，結果令持倉額愈來愈大。這再次暴露金融市場的風險，衍生部門的漏洞。

    日常生活遇到電子産品失靈或者不會用時，筆者一直沿用相當有效的笨方法──關機、重新啟動。這也是很多政府面對危機時經常使用的笨方法。例如中國A股市場不振，中國證監會便暫停新股上市，到大量資金追逐有限股份，股價炒到不合理價值時，才重新啟動新股上市。

    市場經不起這種折騰，在交投量大、國際化的市場，更不可能用這種‘關機’方法。我們不能想像香港市場會停止發行新的衍生品，當局只會因應當中可能出現的漏洞，修訂法律法規。

    If you can’t stop it， join it，筆者的立場是即使不參與，也應該認識。誠如香港交易所(0388-HK)行政總裁周文耀所言，港交所正進入衍生時代，預期各種衍生品交易會更趨活躍，香港將是全球衍生工具市場的領跑者，預期衍生品的種類愈來愈多，成交金額愈來愈大，與大市的互動性也日漸增強。即使投資者避開衍生品，只投資自己熟悉的正股，但你會發現正股股價因為衍生品而大幅波動。

    例如昨天港股在一小時內波動1500點，其中一個原因是Accumulator，筆者從《香港經濟日報》蘇麗珍的專欄得悉，有些經紀戲稱這種新産品為‘I kill you later’，果真音義俱全。這種産品的客戶可以指定挂勾某股份，並以指定以一個低於市價的價錢，每日收取一定數量的正股，在大升市時，客戶當然賺到笑，但遇上市況逆轉，客戶便要接貴貨，當正股跌穿指定的接貨價時，客戶仍要按接貨價接貨，有些合約更要客戶雙倍三倍四倍數量接貨，即所謂‘接二’‘接三’‘接四’。

    水能載舟，也能載舟，投資者必須量力而為，認清自己的能力，包括財政能力及承受風險能力，才投入衍生産品的驚濤駭浪，即使如筆者般靜觀其變，也要加倍努力，多看多聽多問，加快了解新衍生時代。

    筆者近正在籌劃農曆年後在財華網推出新欄目‘衍生之道’，坦白説，對於近兩、三年迅速發展的權證、牛熊證、股票挂勾産品、結構性存款、交易所買賣基金，筆者所知有限，但大勢所趨，必須加倍努力，集合各位同事力量，希望以新欄目幫助讀者先求知，再投資。

責編：韓文燕