美元持續滲透A股 人民幣會突然貶值嗎

　　在現代國際金融背景下，看人民幣是升值還是貶值以及其對A股市場的影響，實際上是在討論美元會否在預見的將來突然結束貶值而轉向穩定乃至升值狀態。一國貨幣的對外價格不可能長期背離其綜合實力所體現的國力的，美國大選過後，過度貶值貨幣而透支國力的做法很可能為新一屆政府所糾正，屆時，規模超大的美元境外熱錢，將會在今年冬天回流。對此，投資者要儘早留意。

　　在討論人民幣升值前景熱鬧多時的當口，現在又出現了另一種聲音:人民幣是否會大幅貶值？國人當前最切身的感受就是，人民幣處於對外高速升值和對內高速貶值的矛盾狀態之中，這種內外定價或者購買力相反表現的矛盾狀態，實際上是國際和國內經濟領域各種矛盾的綜合反映。對外，由於我國進出口以美元計價為主，主要出口行業或多數企業的價值實現都直接或間接受制于美國的貨幣政策取向。所以，在現代國際金融背景下，看人民幣是升值還是貶值以及其對A股市場的影響到底如何，實際上是在討論美元會否在預見的將來突然結束貶值而轉向穩定乃至升值狀態。

　　一國貨幣是一個國家的政治、軍事、科技、經濟、文化等因素綜合起來的軟硬實力的具體表現。對內，貨幣價值的變化是國家與企業、國家與居民利益交換、分配關係的表現；對外，貨幣價值的相對變化是一個國家綜合實力國際對比下的國際間利益交換關係的表現。因為美元通過我國的儲備體系和外匯結算體系將“腳”伸入到我經濟體系內部，故而美元的持續貶值相當於美國政府將通貨膨脹輸出到我國，由於國家儲備體系和國際結算體系的原因，我國就成為被動的通貨膨脹輸入國。因此，人民幣對美元升值的直接後果是國內通貨膨脹的加劇，這就是貨幣對外對內出現矛盾現象的內在統一邏輯。

　　只要站在國際宏觀經濟視野上來觀察，人民幣這種對外升值對內貶值的矛盾的貨幣表象的內部邏輯就可以看得很清楚:

　　第一點，人民幣內外定價的矛盾造成了中國生産者和消費者的矛盾心理狀態，強化了企業和居民對資本品投資的需求，加劇了解政府宏觀調控的難度。因為在對內貶值的貨幣定價趨勢下，只有投資資本品，才有可能取得通貨膨脹紅利或者戰勝通貨膨脹，以確保原有財富的價值不縮水。比如，中國地産行情的十年牛市，不僅是金融體制改革的成果，也不僅是居民消費升級的結果，2005年後樓市的暴漲局面，主要是與貨幣對內貶值造成的投資和保值需要相關，這就難怪會出現房價越調控越漲價的異象。

　　第二點，美元持續貶值造就了人民幣等貨幣價值相對持續上升，通過大宗商品特別是石油的持續牛市，美聯儲形成了通過大宗商品轉移經濟危機的國際通道。説白了，在現代國際金融條件下，美國可以選擇戰爭以外的方法，通過外貿和金融等渠道轉移其國內的經濟矛盾和社會矛盾。國際大宗商品持續價格上升，正是美元持續傾銷的結果，反過來又激發了原料和能源進口國對美元的渴望。因為石油和大宗商品價格越高，進口同樣的貨物，需求更多的美元。就這樣，美國以其軍事、政治、科技、文化實力，將美元的勢力擴展到美元流通的全球各個角落。

　　第三點，美元氾濫導致國際上有關國家宏觀經濟調控難題。有人説，“貨幣的對內、對外價值是辯證統一的，大國貨幣的對內價值決定對外價值。人民幣對內貶值最終將導致對外貶值。”這種論述，如果單從邏輯上看似乎很有道理，其實不然。筆者認為，因為美元貶值過快而人民幣在目前狀態下無法加速對內貶值，所以是人民幣對美元升值導致了對內的貶值，基於當前的綜合國力，人民幣還沒有可能成為國際貨幣，我國目前還無法通過大量發行貨幣進口國際資源方式實現“剩餘價值”的國際大轉移。在美元加速貶值下，人民幣貶值速度只要慢半拍，就顯得有價值，外資大量滲透衝擊的結果是國內物價無法穩定。因此，中國今年面臨的經濟困難不是央行傾向增發貨幣，而是外部輸入型的貨幣增發的結果將增大通貨膨脹壓力，使得貨幣對內貶值。

　　當然，美元的貶值或者升值，都是為美國的政治和經濟服務的，而一國貨幣的對外價格即匯率不可能長期背離其政治經濟文化軍事的綜合實力體現的國力。因此，一旦通過貨幣政策實現了其國內政治、經濟和軍事目標後，美元的貶值趨勢就會告一段落，此時將會出現人民幣升值減壓的時期，甚至會出現人民幣貶值的呼籲。筆者預期，當美元在美國大選之年為共和黨政府完成其減輕雙赤字、通過輸出通貨膨脹為軍火和石油壟斷資本達成其利益併為贏得大選目標時，持續貶值就有可能出現階段性的間歇。今年夏秋間，是美國大選最為緊張的時期，也是美元傾銷的前提即次貸危機漸漸平息而金融開始轉向穩定的時期。進入冬天，大選結束，無論美國共和黨還是民主黨獲勝，其貨幣對外政策都會穩定一段時間，尤其是現任布什政府為了選舉過度貶值貨幣而透支國力的做法很可能為新一屆政府所糾正。

　　如果上述分析合乎美國政治經濟和軍事發展的實情，那麼，美元的階段性貶值正在走向尾聲，將會被穩定取代。已通過直接投資、外貿及其它路徑滲透到中國金融領域並潛伏其中待機而動、規模可能高達8000億美元的境外熱錢，將會在今年冬天出現回流，即從A股市場撤離而尋找更好的投資領域。這是筆者對一種未來半年可能出現的貨幣國際間流動的情景模擬，結論的真實性是基於貨幣的對外價值是一國政治經濟軍事實力的國際間綜合評價得出來的。如果真是如此，美元回流對A股市場的直接作用將是市場在冬天回調的重要的外部力量，這一點，投資者要儘早留意。

　　但在夏天，由於美元仍然處於持續滲透A股的趨勢中，對A股行情可能還有推動作用。

責編：金文建