可交換債有利於緩解“大小非”拋售壓力

　　針對證監會擬推出的可交換公司債券，業內人士認為，這有利於緩解“大小非”的拋售壓力。他們建議，可交換公司債券在正式推出時，需充分考慮到發行人能否到期償債，從而防範發債風險。

　　對穩定市場有一定作用

　　光大證券債券分析師李懷定認為，《上市公司股東發行可交換公司債券的規定（徵求意見稿）》的發佈是一個偏利好的消息，給企業提供了更廣泛的融資方式選擇，在一定程度上可以降低融資成本。不過，其利好程度還要在真正實施以後才能看出。

　　李懷定分析説，在目前國內企業普遍缺少資金的情況下，可交換公司債券的推出對企業解決資金困難有很大幫助，但是公司的盈利模式並沒有改變，融資方式的選擇權還在企業手中；可交換公司債券的推出，對穩定市場有一定作用，可在行情不好的時候，減少對市場的衝擊，對股票市場的拋售情況有一定的緩衝，能消除一段時間以來“大小非”帶來的恐慌心理。

　　李懷定稱，在《徵求意見稿》中，對發行人的註冊資本、凈資産以及可分配利潤等都有詳細的規定，相對來説保護了債權人。《徵求意見稿》中第九條對公司控制權的規定，對原有股東也有一定的保護作用。

　　推出速度快於預期

　　8月，證監會首次表示擬引入可交換債券、券商二次發售等創新手段來減少“大小非”對二級市場的衝擊，在其後短短不到一個月的時間裏，《徵求意見稿》就出臺了，券商二次發售也已經破題，監管部門的速度出乎市場預料，這充分説明了監管部門對“大小非”拋售等新問題的重視程度，千方百計呵護市場。

　　海通證券宏觀分析師汪輝認為，“推出的時間早于市場預期，短期來看對持續走低的市場有積極意義”，市場的最終走向仍主要取決於中國經濟基本面的變化。他認為，該規定給股東提供了一項選擇權，特別是為那些國資委不願意減持的央企提供了輸血新模式，有助於緩解其一定期限內的融資壓力。

　　需注意到期償債風險

　　某證券研究中心負責人提醒説，一定要考慮發行可交換債券之後未來的償付能力，防止“好心辦壞事”。如果未來股市上行，債券持有人到時轉換為股票的可能性較大，不必擔心償債問題；但如果股市持續低迷，債券持有人就不會換股而要求回售，這對發行可交換債券的上市公司股東壓力很大，“到時候能不能拿出來這筆錢是個問題”。目前，如果上市公司股東把所持股票拿到銀行去質押貸款，只能貸到股票市值的30％－40％，而按照《徵求意見稿》，發行可交換債券的融資規模是不大於股票市值的70％，這遠遠要超過從銀行貸款融資的規模，上市公司股東到時的償還能力是個未知數。

　　此外，從收益率水平來看，從銀行貸款資金成本大致在12％－15％，而和可交換債券類似的可轉債，收益率一般只有1％－2％。在目前股市低迷的情況下，可交換債券要想增加吸引力，需要在提高收益率上下工夫。

　　從《徵求意見稿》看，監管部門也已考慮到了到期償債風險，對債券發行人資格做了一定規定，如要求發行人公司最近一期末的凈資産額不少於3億元、內控制度不存在缺陷，出發點就是防範不規範的小公司發債的風險。

責編：趙文