國家信息中心10日在中國證券報獨家發佈的研究報告認為，當前貨幣政策應繼續維持適度寬鬆的局面，但利率和存款準備金率均不宜大幅調整。同時，貨幣政策需要對潛在的滯脹風險提前作出反應。
報告認為，受能源原材料價格走勢影響，未來我國可能出現CPI先於GDP回升到長期平均水平的局面。預計從今年第三季度開始，由通縮趨勢轉化為通脹趨勢的步伐將加快。
報告稱，當前利率和存款準備金率均不宜大幅調整，應穩定在一個合適的區間。降息並非央行貨幣政策工具的首選，通過公開市場操作和貨幣政策微調方式，是比降息更為有效的措施。同時，央行需擴大央票發行和穩定存款準備金率來對衝外匯佔款的快速增長。
以下為研報全文：
國家信息中心經濟預測部宏觀政策動態課題組
貨幣政策：適度寬鬆保增長 結構性微調防滯脹
為減輕金融危機對我國經濟的衝擊，去年下半年以來，我國果斷實施了適度寬鬆的貨幣政策。總體而言，社會各界對貨幣政策還是持肯定態度的，政策力度也比較合適。然而，未來世界經濟和我國經濟出現滯脹的可能性非常大，未來我國貨幣政策需在繼續保持“適度寬鬆”同時進行結構性微調，對潛在的滯脹風險提前作出反應，防患于未然。
一、今年以來偏積極的貨幣政策對穩定市場預期、遏制經濟下滑功不可沒
面對金融危機肆虐和經濟大幅下滑的不利局面，我國政府迅速作出反應，在“出拳快、出拳重”的調控思路下，前4月貨幣信貸創下天量增長紀錄，從各种經驗數據比較看，目前貨幣政策可説是明顯偏于積極。在經濟面臨嚴重衰退的非常時期，實行寬鬆貨幣政策是必要的，有助於穩定市場預期，遏制宏觀經濟在短期內的急速下滑。
1、今年前4月貨幣供應量增長刷新了多項“紀錄”
在“適度寬鬆”貨幣政策指引下，1-3月新增貸款分別為1.62、1.07和1.89萬億元，同比分別增長103%、24.17%和667.97%。4月份貸款高增長步伐有所放緩，但仍然達到5918億元，同比多增1229億元，前4月累計人民幣各項貸款增加5.17萬億元，不但超過去年全年4.9萬億元的規模，而且也超過了今年5萬億的計劃目標下限。與之對應的是，廣義貨幣（M2）增速也開始急升，4月末M2增速達到25.95%，已遠超央行17%的預期目標，該數據不僅刷新了中國近年來的新高，在國際上也排名第二，僅次於以色列的32.4%，危機重災區的美國和歐元區M2增速分別為10.1%和7.2%。
2、前4月信貸的天量增長有其客觀必然性和現實合理性
前4月信貸的天量增長，首先是由我國經濟運行中的主要矛盾決定的。儘管信貸快速增長會帶來通脹壓力加大、壞賬上升等風險，但目前我國經濟下行壓力還未有根本性緩解，尚未形成穩定回升態勢，如果貨幣政策不能在非常時期採取非常之策，就會錯過最佳調控時機，未來付出的代價將更大。
其次，信貸天量增長有還歷史欠賬的問題。由於去年前三季度一直實行從緊的貨幣政策，今年力度適當放寬，可以説是對過去貨幣政策“過緊”的一種對沖和補償。並且信貸天量增長也存在一定的“虛增”成分，一些銀行擔心在2009後半年，可能會出臺對信貸的控制政策，所以傾向於提前發放信貸把銀行貸款規模作大，提前為房地産、汽車市場回暖等預留貸款額度。一季度票據貼現在信貸中佔有較高的比例，其中存在的虛增成分也可能誇大了信貸的投放增長水平。
最後，信貸天量增長還有一些特殊的季節性因素。商業銀行的貸款在一年內一般是一季度最高，而在一季度內一般又是三月最高，這在一定程度上與商業銀行在季末通過貸款擴張來獲取更高的市場份額和利潤有關，如4月份新增貸款只有5918億元，相比3月大幅減少。一些中央項目的啟動也主要集中在一季度，前二批中央投資分別達到1040億元與1300億元，為中央投資配套的信貸資金需求大幅上升自是必然。正在推進的第三批中央投資總計只有700億元，由此資金配套自然也會減少。
