大盤短期維持區間震蕩格局 金融創新短期利好

　　我們認為，短期市場仍將以區間震蕩為主，中長期看，貨幣政策收緊是較為確定的趨勢，在經濟持續向上的大環境下，退出政策對市場情緒的衝擊將逐漸淡化，維持全年市場前低後高的判斷。

　　短期震蕩中期向上

　　目前中國經濟正處於從復蘇到繁榮的過渡階段，企業盈利狀況持續好轉，物價水平穩步回升。國際方面，各經濟體逐步進入復蘇通道，美國提前加息的預期可能落空，美元長期偏弱走勢不變，資金繼續流向新興市場和商品市場。在這個大背景下，股票仍是最佳配置資産。

　　但經濟步入正軌後，刺激政策需要逐漸退出，這一過程會給股票市場帶來震蕩擾動。上周關於通脹和提前加息的政策預期以及房地産政策給股票市場帶來強烈衝擊，並將延續到本週。考慮到基金倉位仍處高位，我們預計短期市場仍將以區間震蕩為主。

　　貨幣政策退出預期加強

　　上週四，央行提高3月期央票4個基點，我們認為這是貨幣政策退出的正常步驟。從歷史上來看，在經濟衰退階段，為促進銀行放貸，央票利率會低於存款利率，而當經濟步入回升軌道之後，央票利率會逐漸小步上調，當上調到接近或高於存款利率後，才會啟動加息動作。

　　目前央票利率仍遠低於存款利率，且1月份有大量票據到期，為對衝新增資金並調節銀行一季度放貸衝動，央行開始上調央票利率。我們認為未來一段時期央票利率會頻繁小幅上調，但這並不改變我們對於加息時點的判斷，我們認為政府可能一季度上調存款準備金，在年中前後啟動第一次加息。

　　中短期來看，貨幣政策退出會給市場帶來一定的衝擊，但長期來看，隨著經濟上升趨勢日漸明確，投資者對於貨幣政策退出的擔憂會逐漸淡化，我們對全年的走勢判斷仍然樂觀。

　　PPI超預期上升帶來新機會

　　近期市場對通貨膨脹的預期明顯升溫，中信證券宏觀研究組也上調了CPI和PPI預測值：2009年12月CPI從1.5%上調到1.8%，PPI從0.7%上調到1.8%；2010年CPI由原來的2.6%上調至3.2%，PPI由原來的3.5%上調至5.1%。

　　CPI方面，2009年12月CPI超預期主要來自於季節性加上冰雪災害引發蔬菜價格的大幅上漲，這不是持續性因素，不必過於擔心，糧食和豬肉價格今年還看不到大幅上漲的動力，所以CPI雖然上調，但整體來看仍然較為溫和。

　　PPI方面，近期全球物價變化趨勢超出預期，受需求回升影響，近期國際大宗商品尤其是金屬和工業原料價格持續上升；與此同時，國內經濟復蘇強勁，工業企業設備能力利用指數快速回升，PMI積壓訂單指數已經處於歷史高位，工業企業資金週轉指數已經達到2007年水平，這些都表明實體經濟熱度正在快速回升，需求增長強勁，給工業品價格上升帶來推動力。

　　我們認為，CPI預期溫和而PPI預期顯升表明了工業生産活躍程度提升，未來一段時間，部分工業品行業基本面可能出現超預期轉好，也很可能為後一階段的股票市場帶來一系列新的投資機會。

　　金融創新短期利好

　　上週五國務院原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種，可能短期會在一定程度上提升市場的活躍度，並對大盤藍籌股構成一定利好。

　　從國際經驗看，新興市場在股指期貨推出前後指數先漲後跌，但從長期來看，決定現貨市場走勢的還是基本面因素，股指期貨本身並不會使得現貨市場發生根本性逆轉。

　　根據中信證券金融工程組測算，上周股票型基金主動小幅減倉至83.51%，但仍處較高水平。歷史經驗顯示，基金倉位過高往往會帶來一定的回調壓力。從這個角度來看，短期內股市上攻仍有壓制力量，從小盤股向大盤股的風格轉換並不容易。

　　因此，由於市場趨勢短期內並不明朗，我們在行業配置邏輯上仍然主要貫穿的是政策性、事件性因素對相應行業的支撐和傳統經濟規律下行業輪動機會。綜合來看，本週我們繼續推薦農業、煤炭、工程機械、有色金屬、電子、航運等行業，關注可能直接受益於金融制度創新的證券、銀行板塊。

　　個股方面，本週推薦錫業股份、新興鑄管、鹽湖鉀肥、豐樂種業、三一重工、長城開發、煙臺萬華、瀘州老窖、寶鋼股份、民生銀行、國藥股份、中國遠洋、濰柴動力、蘭花科創。

責編：程振宏