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　　興業證券：鹽湖鉀肥合併重組獲批 維持“推薦”評級

　　興業證券8日發佈投資報告表示，鹽湖鉀肥 合併重組方案獲得國資委批准，維持“推薦”的投資評級。

　　鹽湖鉀肥發佈公告，公司換股吸收合併鹽湖集團的方案(09 年7 月25 日公告，並經09 年12 月24日董事會決議進行部分調整)已于1 月7 日獲得國資委審查同意。公司將於2010 年1 月26 日召開臨時股東大會，審議相關議案。

　　興業證券點評如下：

　　鹽湖鉀肥的控股股東鹽湖集團持有公司30.6%的股份。由於歷史原因，鹽湖鉀肥與鹽湖集團之間存在大量關聯交易。首先，鹽湖集團擁有鹽湖體系(鹽湖集團和鹽湖鉀肥的合稱)在察爾汗鹽湖80%以上的採礦權，且品位遠高於鹽湖鉀肥，鹽湖鉀肥及其子公司大量使用鹽湖集團的滷水等資源，並支付資源使用費；其次，鹽湖集團是氯化鉀生産技術工藝研發的承擔者，與鹽湖鉀肥的相互獨立可能造成技術開發與生産環節之間的脫節；第三，二者在水電、編織袋和藥劑供應、工程和運輸勞務、技術專利許可、土地和房屋租賃、老鹵排放等方面均存在關聯交易。

　　進一步地，從整個鹽湖體系長遠發展的角度看，氯化鉀固礦液化項目、鹽湖資源綜合利用項目(一、二、三期，開發鎂、鋰等資源，並生産PVC、尿素等副産品)的推進既具戰略意義，又有緊迫性。而相關項目的順利進展也有賴於鹽湖集團和鹽湖鉀肥作為一個主體開始行動。

　　因此興業證券認為，鹽湖鉀肥吸收合併鹽湖集團是公司長遠健康發展的必由之路。鹽湖鉀肥合併重組方案獲得國資委批准，距離方案的成功實施又邁出了關鍵一步。由此，本次吸收合併事項的推進還剩餘兩個環節：(1)尚須獲得鹽湖鉀肥及鹽湖集團股東大會的批准；(2)須報中國證監會核準後方可實施。

　　從興業證券11 月5 日發佈鹽湖鉀肥調研報告以來，鉀肥行業有兩個事件值得關注：一是下游需求回暖，經銷商和複合肥企業積極備貨，興業證券估計鹽湖鉀肥已提前完成09 年全年150 萬噸的銷售目標；二是12月21 日，中國和俄羅斯鉀肥出口商BPC 達成2010 年鉀肥進口合同，合同量為100 萬噸，合同價格為350美元/噸CFR，雖然合同價低於市場預期，但是標誌著供需雙方達成一致，鉀肥價格已經尋找到底部，興業證券對氯化鉀未來價格整體看好。

　　結合公司經營近況和對鉀肥市場前景的判斷，興業證券相應上調鹽湖鉀肥09-11 年EPS 預測至1.69、2.34和2.75 元(此前預測分別為1.43、2.25 和2.70 元)。若以吸收合併完成後的總股本和業務主體為基準進行模擬預測，則預計公司10、11 年EPS 分別為2.08 和2.40 元。鹽湖鉀肥作為資源優勢突出、技術和管理先進的行業領軍者，長期發展前景良好。吸收合併若成功實施，則將加速公司的業務擴張。興業證券維持“推薦”的投資評級。