存在30%左右的上漲空間
二季度與三季度間或現調整 2900-4200點是核心波動區間市場運行節奏分為三部分
二季度與三季度間或現調整
從市場節奏角度看，預計市場上漲機會的時間段可能出現在2010年的第一季度與第四季度，即可能呈現“春熱冬暖”的態勢。在第二季度與第三季度期間的部分時間段，市場則可能出現調整壓力，但股指調整的性質應屬於市場對部分因素的預期修正所引發的正常技術性調整性質或市場出現結構性估值“泡沫”後的正常修復。
股指上漲的動力主要來自經濟趨於正常化階段帶動的企業盈利的正常化增長。初步預計，滬深300指數成分公司總體2010年歸屬母公司股東的凈利潤同比增幅大致為25.0%，此業績增幅水平下隱含的2010年A股公司整體加權平均ROE值約為18.0%，且鋻於需求增長與企業産品價格有望普遍回升，並由此推動上市公司營業收入由2009年的趨於零增長回升至2010年的兩位數正增長，因此未來上市公司業績增長仍存在上調的可能性。企業營業收入由趨於零增長轉變為正增長可能引發的上市公司整體業績增速向上修正、溫和通脹因素、人民幣升值預期、海外熱錢可能加速流入等因素則有望成為股指上漲階段的正面催化劑。
經濟增速波動預期可能引發的業績增速修正預期、可能出現的結構性估值“泡沫”等重要因素則可能成為引發股指展開階段性技術調整的重要誘因。其中貨幣供應量增速將進入下行週期、解禁股存量與增量、定量寬鬆貨幣政策退出等則是市場調整階段的負面催化劑。
總之，通過考察海外主要股票市場在對應母體經濟處“正常化”階段的歷史表現，並結合當前我國宏觀經濟的具體情況，對A股市場2010年運行趨勢持相對樂觀觀點，A股合理估值區間在15倍到25倍的範圍內，預計股指總體上有望呈現“曲折上行”格局，相對目前指數點位而言，預計2010年A股指數向上存在30%左右的潛在上漲空間。
2900-4200點是核心波動區間
市場運行節奏分為三部分
2010年中國經濟的關鍵詞是再平衡，將呈現高增長、低通脹格局，GDP增長率約為9.6%，CPI約為2.2%。收入分配結構和産業結構調整，將是明年再平衡過程的關鍵點。大消費、中部區域、新興産業等主題將明顯受益經濟再平衡。首先，消費板塊估值相對便宜，機構投資者偏好穩定增長；其次，區域選擇上，更加偏好受益於收入增長和産業轉移的中部地區；第三，新興産業發展受到政策支持，相關行業和公司將明顯受益。
2010年中國經濟再平衡過程中催生的投資機會將使得A股市場總體保持震蕩向上的格局。明年A股市場正面因素有：2011年盈利預測提升、估值水平合理、人民幣升值預期帶動熱錢流入等。風險因素有：融資壓力依然顯著、熱錢流向可能逆轉、貨幣信貸政策可能微調等。
2010年全年A股運行節奏分為三部分：
1.衝高回落的第一季度。第一季度中國的宏觀經濟形勢將較為良好，風險在於聯儲升息扭轉美元匯率和熱錢流向、貨幣信貸政策微調以及融資壓力的顯現。A股市場可能在衝高後回落。
2.築底回升的第二季度。一季報公佈後，市場將調整2010-2011年盈利預測，特別是很可能上調2011年盈利預測；經濟同比增速回落，政策刺激經濟的力度有望加強。這些因素支撐A股走穩。
3.震蕩向上的下半年。投資增速逐漸回升，消費增速維持高位，加息預期升溫，2011年盈利預測大規模上調，估值基準平移到2011年。這些因素支撐A股穩步走高。
總之，2010年的A股將保持再平衡中的震蕩向上格局，上證指數核心波動區間為2900-4200點，首推房地産、醫藥、煤炭等行業。
3500—4100點為合理估值區間
業績提升驅動市場上漲
經濟復蘇態勢明確，受投資繼續推動、消費穩健增長、出口逐步好轉影響，2010年宏觀經濟增長率將回歸潛在增長水平，我們預計GDP增長率將達到10.3%；受貨幣擴張和輸入性通脹影響的，預計明年通脹水平將呈逐季上升趨勢，全年通脹水平可能達到3.5%；在GDP快速增長和通脹率上行的情況下，明年下半年政策退出的可能性較大。
從歷史經驗來看，經濟走出低谷之後並非市場回報最高的時期。市場上漲的主要驅動力來自於上市公司業績的提升，我們預測2010年A股市場的整體業績增長率為25.8%，根據模型的預測結果，上證綜指的合理估值區間為3500—4100點。
結構調整具有長期性，短期中通脹矛盾可能更為突出。貨幣和輸入性因素決定了通脹將在2010年到來，但程度相對溫和。通脹對行業的盈利能力具有顯著的影響，下游需求仍不旺盛、行業産能過剩嚴重和輸入性通脹的影響將降低中游行業的盈利能力。而溫和通脹有利於投資和消費的活躍，資源約束也將使資源類行業受益。因此，我們建議在2010年堅持“兩端+金融”的投資思路，超配下游大消費類、上遊資源類和金融行業。
上半年，重點關注汽車、家用電器、食品飲料、零售、旅遊、化纖行業；下半年，重點關注農林牧漁、有色金屬、煤炭石油行業；全年持續關注金融業、傳媒、網絡服務和醫藥生物行業。
市場走勢將呈“N”型變化
二季度中旬市場或進敏感期
2009年反衰退政策引致的資本流動是全球資産配置的主線。從本質上講，本輪仍是資本擴張推動的經濟增長，因此，影響全球資本變化背後的政策以及全球流動性方向依然是股票策略研究之本。2010年站在經濟復蘇的角度看市場，我們認為全球政策變動將帶動資本延著“調解失衡”的方向演進。
中國經濟未來6—12個月從復蘇走向繁榮，但其內(區域失衡)外(三駕馬車失衡)雙失衡的局面並沒有顯著改善，區域經濟發展、要素價格改革、開啟消費時代和以低碳方式推動的“調結構”將是未來政策調整的重點。預計明年年中前後有一次27個基點的加息，貿易順差、FDI和國際資金流入帶來的外匯佔款增加將對國內流動性形成補充，M1增速在年中回落並在年底有所回升。
從今年12月份到明年4、5月份，我們認為A股市場環境都會比較樂觀，期間GDP、企業業績增長都會快速回升，CPI在出現向上拐點後對資金也會呈現正面刺激作用。目前我們預計明年上市公司凈利潤增速為25%，考慮與其它資産的比較，上證綜指高點有可能觸及4500點。明年二季度中旬開始市場可能進入敏感期，全年將呈“N”型變化。
當前的經濟發展狀態特徵與未來失衡是我們選擇行業的主要路徑。經濟從復蘇走向繁榮，投資時鐘顯示煤炭、鋼鐵、化工、建材等晚週期行業具有投資機會；美國經濟失衡導致的美元套息交易將對貴金屬和新興市場銀行産生衝擊；“調結構”是解決國內經濟失衡的必然手段，消費、低碳經濟和區域發展相關的行業持續受益。綜合來看，我們重點推薦銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、零售、醫藥、航運航空七大行業和低碳經濟、區域經濟兩大主題。
政策變化呈現兩個敏感時點
走勢呈現N型或倒V型
經濟週期由復蘇進入擴張是大概率，經濟擴張初期股市以慢牛為主要特徵。
2009年，中國經濟成功的實現了由衰退到復蘇的轉折，然而，經濟週期的上行過程有兩個階段：復蘇和擴展。在經濟復蘇階段，經濟增長水平走出衰退的低谷並不斷抬升，但是經濟增長的水平一直低於潛在水平，整體的物價水平持續低迷甚至處於負增長狀態，股市在經濟復蘇過程中所面臨的最大機遇是流動性的充裕；最大風險在於經濟復蘇過程隨時都可能面臨夭折。
明年，經濟週期由復蘇走向擴張是大概率。擴張指經濟增長超越潛在水平、通脹進入上行週期但又未到惡性通脹的一段過程。擴張的內在邏輯和決定因素在於內需復蘇的擴散效應、外需顯著復蘇及其各種帶動效應、庫存週期上升。經濟擴張初期行情通常為慢牛。在經濟擴張初期，即復蘇確認和加息週期之間，股市通常為慢牛，市場一方面需要通過業績提升來消化復蘇階段已提升的估值水平，另一方面需要等待流動性第二階段的強化。通脹上行的速度和宏觀政策調控的時點是影響市場節奏的關鍵。宏觀政策可能發生明顯變化的兩個敏感時點，一個是上半年的3-4月份，一個是三季度。如果是前者，市場走勢大體如N型；如果是後者，市場走勢大體是倒V型。
在經濟復蘇期，景氣回升較快的行業主要是先導性行業如地産、汽車、家電、有色；隨著經濟向擴張階段過渡，先導行業的景氣度必然向更廣泛的産業領域衍伸，這些行業主要包括中游投資品、上遊資源品、服務業如運輸和金融、必需消費品等。相比2009年，適度調低了地産、汽車、有色等先導性行業的配置級別。
配置方面，經濟週期的同步或滯後行業景氣度明年有望明顯提升，建議上半年超配：金融、鋼鐵、化工、建材、煤炭、航空和運輸、食品飲料等。這些行業大多數經濟週期的滯後型行業，盈利或景氣將趨於上升，估值水平仍具有安全邊際。
震蕩行情受制于四大內因
消費、內需、並購整合是主題
在2009年大幅上漲之後，明年A股市場會走出震蕩行情。
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