美元與房市夾擊 A股變數增加

　　中期股市形勢正變得撲朔迷離，市場受到內外兩大負面因素的聯合夾擊。一方面，美元走強導致新興市場資金面重新趨緊；另一方面，以房地産行業為代表的“退市”（激勵政策退出）政策正逐步推出，房地産板塊周跌幅接近10％。所以，在美元與“退市”的夾擊下，A股市場將何去何從是當前我們必須反復思考的一個問題。總體來看，不應該忽視美元和退市對於資産價格的影響，但在考慮問題的時候，這些因素也並非全部，更主要的還要看相應的經濟體具體的運行情況。從A股的情況來看，當前估值適中，處於可上也可下的水平上，流動性充裕的局面有利於市場從調整中快速恢復，而上市公司業績增長也會令調整難以持久。所以，筆者認為，我們一方面要對當前複雜局面有足夠清晰的認識；另一方面，也無須對未來過於恐懼，從更大的概率看，即便近期出現一至數月的調整，也是一種牛市中的調整。這是我們判斷問題和採取措施的基本點。

　　政策轉向推動房地産板塊轉向

　　首先，我們來看看地産政策轉向的影響。據統計，上週一周之內機構對地産板塊的凈賣出超過100億元，地産板塊指數走出了罕見的“九連陰”走勢。筆者認為，地産股最近的極端弱勢，反映了機構投資者對於地産業前景的憂慮。

　　這種憂慮來自於地産政策出現了明顯的轉向。政策的核心在於對“高房價”為代表的地産業“惡性腫瘤”的定點打擊。在定點打擊的過程中，力求不傷害地産業本身、地産業相關行業的發展，尤其以不影響中國經濟復蘇為大前提。

　　具體而言，其一，政策核心是對高房價進行定點打擊。其二，不影響地産行業的總體開工水平。在這個過程中，政府會擴大保障性住房供應，通過鼓勵措施擴大普遍商品房供應。所以，地産相關行業比如，鋼鐵、水泥、建材和家電等受到的影響不會太大，甚至沒有負面影響。其三，如果房價確實出現明顯回落，銀行業可能會受到一定的衝擊。

　　地産股階段性調整會否引發大盤階段性調整？筆者認為可以對地産業或者地産板塊的前景分成兩個階段來分析，第一個階段是最近兩個月，也就是地産a政策剛剛轉向的兩個月；第二個階段是兩個月後的地産業和地産板塊。

　　筆者推測，第一個階段可能維持兩個月左右。地産板塊整體估值，可能回落到一個相對保守的水平。具體包括兩個指標：一是地産板塊NAV可能從目前1.15至1.2的水平回落到1的水平上；二是主流地産股10年市盈率可能由目前20倍左右的水平，回落到15倍左右。

　　在第二階段則主要觀察地價的動向，因為地産板塊最終是短期調整，還是反轉，關鍵看地産行業是否出現了明顯的變化，主要看新房成交量、新房價格水平和土地價格。如果新房成交量沒有出現太大的變化，就逐步具備了階段性的交易價值。我們可能會看到地産板塊在明年2、3月份出現一波反彈行情。

　　但是，我們同時需要關注的是房價和地價的變化，因為這反映了購房者對於未來的看法、以及房地産發展商對於地産業前景的取向。如果地價繼續堅挺，那麼地産股可能迎來新一輪的上漲行情；如果出現另外一種情況，也就是土地價格出現明顯的滑落。這可能是央企不再大手買進引發、也可能是其它因素引發，總之是某個地方的地價出現明顯的調整，這將撼動整個中國地産市場，進而出現2007年年底的一幕。如果是這樣的一個局面，那麼，地産板塊的調整就不是階段性的了。

　　接下來的問題就是，如果房地産板塊出現階段性的調整，A股市場會做出怎樣的選擇？如果認為房地産板塊是市場的龍頭板塊，地産板塊的調整，是否意味著中短期大盤也面臨較大的調整壓力呢？我們認為，在沒有更為積極的政策信號出現的情況下，答案應該是肯定的。

　　美元反彈或促資金加速流出新興市場

　　影響A股市場的另一個因素來自於美元指數的強勁上漲。美元指數上漲主要是因為美國經濟出現更多明顯的復蘇信號，導致短期被過度拋售的美元出現急劇的反彈。從中長期的焦點來看，美元貶值的主要趨勢沒有看到完全改變的信號，但立足於半年至一年左右的中短期來看，美元存在反彈的可能。在美元指數反彈的過程中，資産價格和環球股市都可能出現明顯的波動風險。

　　首先，如果在美國經濟開始出現明顯活躍的背景下，美元強勁反彈，那麼國際黃金的價格可能在這次美元指數強勢的過程中出現顯著調整。相對來講，原油、銅、鋁等資源品的價格，也會受到一定衝擊，但由於經濟復蘇帶動需求的影響，這些品種受到的負面影響應該會小于黃金。

　　其次，美元走強可能會導致數量難以確定的新興市場資金回流美國、或者導致部分原本打算進入新興市場的資金減緩進入的步伐。這對於新興市場股市、對於亞洲股市會有一定的影響。

　　（作者為中證投資公司首席分析師）

責編：劉慧