券商“虎頭”大預測：2010滬指“最高4500點”

　　在經歷過危機和復蘇的2009年之後，2010年的A股市場走勢如何？在國內，或許只有機構發佈的報告能夠引起人們的關注。進入12月，各家機構對下一年A股的策略報告陸續出爐，在這一過程中，人們似乎仍能依稀看到2008年由於機構的誤判而導致投資者損失慘重的陰影。

　　近日，記者在對13家券商發佈的報告逐一觀察後發現，券商們一致認為“2010年是美好的一年”：GDP預測值大多都在9%-10%之間；普遍預測實際通脹壓力不大，在3%-4%；大都看好消費；對A股盈利增速集中在25%-30%；對滬指預測，沒有低於2600點的。

　　在這樣一份華麗的預測報告面前，股民有些犯暈，是看還是不看？在接受記者採訪的眾多投資者普遍認為，“機構發佈的這些報告，不能全信，但還不能不看。”

　　點數猜想

　　在“盈利增長成為市場支撐力，A股將保持整體震蕩向上”這一期許下，各家券商研究機構的觀點基本達成一致，但在點位判斷上則存在一定差異，多數券商預計，明年上市公司整體增速在20%到25%左右。

　　申銀萬國提出，滬指核心波動區間為2900點到4200點，市場在業績上調支持下將可能持續衝高在明年一季度內達到第一個高點，隨後受美元匯率和熱錢流向、貨幣信貸政策微調以及融資等壓力影響回落並在二季度築底，下半年擇機再次震蕩向上。

　　聯合證券、國金證券和中金公司認為，2010年滬指運行上限在3900點至4000點附近。而中原證券則認為滬指有望在明年向上爬升至4500點附近。

　　中金公司估算，A股市場合理估值區間在15到20倍，以估值中樞17.5倍動態市盈率、2010年到2011年上市公司業績複合年增長率24%計算，估值提升和盈利增長可能帶來未來12個月大盤25%到30％的上升空間。

　　平安證券認為，2010年市場難以走出如2009年整體單邊上漲行情，指數將缺乏持續的上漲動力和整體性的機會。

　　東方證券判斷滬指在2010年的核心運行區間在3400點到4300點。光大證券更為樂觀，認為企業利潤將快速上漲，達到31％左右，超過市場預期。市場估值維持在20倍到25倍的市盈率區間。

　　關注通脹

　　隨著中央經濟工作會議把防範通脹、促進消費等更多關注民生的話題作為重要議題，各家機構也開始紛紛以此為主題來做文章。

　　近日，申銀萬國證券發佈的2010年年度A股策略報告更是以“消費也能進攻”作為標題。報告指出，一方面是因為中國目前收入分配傾向於家庭部門和人口結構有利於消費；另一方面目前包括刺激消費、發展消費信貸和釋放農村消費潛力等政策也顯示了決策層支持消費增長的力度。

　　在眾多機構的2010年年度策略報告中，“通脹”是無法回避的另一個話題，儘管現在面對的僅僅是通脹預期。光大證券建議投資者佈局“防通脹”的投資主線，最看好金融、醫藥和家電板塊，並對新能源、食品飲料和房地産行業表示關注。東方證券也重點推薦了估值較低、通脹初期受益的銀行、商業板塊。

　　隨著10月份CPI和PPI等價格指數環比出現上升，市場普遍預期兩大指標在11月份有望雙雙轉正。雖然不少機構保守預計CPI明年將保持在2%至3%之間，但依然有機構認為明年通脹會復燃，如渤海證券的測算認為明年CPI增長將超過3%，部分月份甚至會超過4%。

　　“但這將是一把雙刃劍，溫和通脹一定程度上將有利於工業企業利潤的回升。一旦通脹壓力出現，無論是抑制信貸規模還是加息都將削弱流動性。”

　　更為重要的是，通脹回升將成為各國刺激政策退出考慮的重要因素，而中金公司則認為，“政策退出”是2010年A股市場最大的擔憂所在。“擔心各項刺激經濟的政策過早退出會引發宏觀經濟再一次不穩定。”

　　宏觀經濟不會二次探底

　　中原證券認為，2010年，中國經濟將由政府投資主導下的復蘇向自主復蘇演變。明年GDP同比增速在9%左右，通脹預期與人民幣升值預期明顯強化，經濟不會出現二次探底。

　　在華泰聯合證券首席經濟學家陸磊看來，2010年中國GDP增長為8.5%至9%。由於政策效應仍將延續到2010年一季度，出口正增長亦將在同一季度顯現，因此一季度將成為全年增長高點，此後GDP同比增速將逐步回落。

　　陸磊表示，未來一段時間，政策主導下的復蘇將開始向經濟的自主復蘇轉變。國內私人投資，尤其房地産投資仍然會保持快速增長。考慮到2010年全球經濟增長有望保持良好勢頭，中國很可能迎來更加強勁的增長。具體而言，2009年三季度處於繼續往上走的一個中間段，2009年四季度至2010年的一季度將達到頂點，之後增幅將逐步放緩。

　　中原證券認為，在宏觀數據方面，預計2010年經濟將保持持續復蘇狀態，GDP同比增速有望達到9.0%，經濟不會出現二次探底。消費仍然將維持16.3%左右的高速增長，固定資産投資小幅回落至26.3%，出口增速有望大幅提高至12%。 　

　　券商研究員詳述：券商策略報告的“水分”

　　周佔紅（化名）曾在一家北京的中型券商做過近3年的研究員，那時，他的工作主要就是撰寫研究報告。他説，國內一些券商的研究報告從撰寫到出爐有的很“簡單”，有的則極其“複雜”。

　　他説，一份“複雜”的報告需要研究員親自到上市公司去調研，並對公司最近發生的項目進展、收購等重大情況進行詳細的了解。其中要和公司的財務部門、銷售部門和高管了解公司的情況。

　　之後，要對掌握的信息進行“過濾”，因為上市公司提供的數據和一些細節可能會存在“水分”，所以要對其去偽存真。之後，會寫一份簡報，而正式的報告會在一到兩周內完成。報告第一時間發給基金公司，基金公司會根據自己的判斷決定是否根據該報告進行投資。

　　在這個過程中，如果調研報告出現對上市公司“減持”等負面評級的時候，研究人員很可能會遭到上市公司的封殺而不再獲得進入該公司進行調研的資格。所以，作為調研對象的上市公司，相對於研究員來説處於強勢地位。

　　所以業內一個“潛規則”是，即使一隻股票的價格已經高估到沒法再給正面評級了，通常也不會輕易出一份“減持”評級的報告。

　　另外一個現象是券商研究員在做分析的時候會出現很難獲得所需要的某方面信息或者要付出較大成本才能獲得情況。“這個時候，研究員往往採取一種簡便的方式去獲得這些信息，就是根據其他券商研究員的研究報告做出自己的分析，‘羊群效應’就産生了。”

　　比如，一個券商研究員獲得對某個上市公司的調研資格，從而擁有該只股票的信息，而另一券商研究員也需要知道這只股票的信息，但不能實地調研，這時便會參考前一研究員的報告做出自己的判斷。

　　另外，在研究機構的客戶中，既有公募基金、私募基金，也有社保基金、信託公司、財務公司、保險資産管理公司。目前基金持股市值17404億元，佔滬深股市流通市值的13.29％，遠遠高於其他機構投資者，因此，基金公司成為券商的重點客戶。“這樣，基金重倉持有的股票就與研究人員的推薦存在很大關係。”

　　一方面，券商研究機構一個很重要的目標就是獲得基金分倉。就是基金在券商的席位上進行的交易。因為基金沒有自己的席位，所以只能通過券商的席位進行交易。這種交易行為對於券商來講會産生兩大好處：首先是産生大量手續費收入；其次是産生大量的交易量提升券商的市場佔有率。另一方面，在“最佳分析師”的評選中，基金掌握著投票權，而“最佳分析師”的頭銜或最佳研究團隊的排名不僅對券商的佣金收入有影響，而且這些頭銜會影響研究員的收入。

　　這兩方面之間的利益關聯形成對券商研究人員的“牽制”，導致其研究報告或多或少的“言不由衷”。（記者 劉永剛）

責編：王玉飛