動態估值優勢支持股指震蕩上行

　　⊙海通證券研究所

　　在2009年已過去的前11個月時間裏，A股市場表現幾乎超過了絕大部分業內人士的預期。上證綜合指數自年初的1820點低點起，最高曾上漲至今年8月初的3478點，期間累計最高漲幅約達91.1%；同期滬深300指數自1817點低點最高曾上漲至3803點，期間累計最高漲幅高達109.3%。與此同時，滬深300指數動態PE值（TTM）從年初約15倍最高曾回升至超過27倍，估值累計回升幅度約達80%，市場估值累計回升幅度明顯小于同期指數累計上漲幅度。分階段來看，2009年1月至8月份期間A股市場上漲行情的動力主要來自估值驅動，而2009年10月份至今A股市場上漲行情的動力則主要來自上市公司業績增長驅動。

　　A股市場有望延續業績增長驅動下的震蕩上行行情。在今年第四季度宏觀經濟有望延續復蘇態勢、因貨幣乘數增加有望推動狹義貨幣供應量M1增速繼續上行、即將召開的中央經濟工作會議基調有望繼續寬鬆的宏觀經濟大背景下，我們認為，目前市場擁有的動態估值優勢（滬深300指數以2010年預測業績計算的動態PE值約16倍）將支持A股市場震蕩上行。

　　中央經濟工作會議是判斷當前經濟形勢和定調來年宏觀經濟政策最權威的風向標。近期官方透露出的最新信息意味著我國正在執行的適度寬鬆貨幣政策很可能仍將延續，因此，中央經濟工作會議結束後當前市場最為關心的“一旦貨幣政策出現緊縮將可能影響市場流動性”的擔憂可能逐漸緩解，並對A股市場階段性運行趨勢構成潛在利好。

　　我們認為A股市場在未來震蕩上行過程中將主要面臨兩個方面的潛在風險：一方面，A股已上市的大銀行存在潛在的較大再融資壓力。另一方面，“迪拜債務危機”所造成的潛在負面影響可能尚難以很快結束等。上述潛在不利因素可能使得未來A股市場在上漲過程中再度出現較大波動的潛在風險。

　　市場投資機會方面，建議重點關注“調結構”受益主線下的四類行業：一是政策促使經濟增長模式轉變預期下的消費類行業；二是以住房與汽車為代表的城市居民消費升級預期，將對上遊相關板塊構成潛在利好；三是國家加大民生投入預期下將為醫療與保險提供新的發展機會；四是有望直接受益於政府對經濟增長質量關注度提升預期下的新能源板塊。

責編：韓文燕