VVI無顯著變化市場有望震蕩上行

　　我們運用高頻數據開發了適合衡量 A 股市場風險的量化指標：微觀波動率(VVI)和波動率變化率(LNV)。實證表明，VVI 高企並聚集的時候往往對應著市場風險的集中或釋放，並對應著A 股市場中長期的拐點。而LNV則是更短期的風險提示指標。目前VVI 數值處於中等水平，表明市場中長期風險水平並不高。

　　自我們于 10 月23 日指出市場上漲趨勢正逐漸形成後，截止12 月1 日，滬深300 漲幅超過4％，最高漲幅超過8％。目前除對趨勢較為敏感的XMA指標處於多空閥值附近外，其餘五大指標均顯示看多。我們在上一期報告中提醒大家關注移動Hurst 指數下行的風險，近期移動Hurst 指數處於0.55-0.57 之間，但一直沒能夠突破閥值，説明市場雖然趨勢已經變弱，但是並沒有到趨勢轉變的時候，震蕩的格局有可能要延續。

　　11 月我們持續跟蹤的六大數量化組合中除輪動策略組合略跑輸市場外，其餘五大精攻組合均戰勝滬深300 指數3％—6％。其中高風險激進策略今年以來的超額收益率達到71.29％，而跟蹤時間最長、換手率較低的G50 指數表現也非常優秀，今年以來的超額收益達到51.17％。

　　考察 1998 年到2009 年接近12 年的歷史數據發現，中國A 股市場有統計意義上非常顯著的規律：每年的10 月底到次年的5 月底都是市場收益較好的時期，而此外的月份收益率比較差，特別是每年的8、9、10 月的平均收益最差，形成所謂的“秋季效應”。

　　我們觀察到 2005 年以來消費類行業的累積超額收益與大盤弱相關，表明行業輪動配置難以帶來消費類行業的alpha，對於消費類行業應考慮從選股層面來獲取alpha。研究食品飲料、商業貿易、交運設備、家用電器、紡織服裝等五個消費類子行業發現，小流通市值、低PE、主營業務的凈資産收益率高，應收賬款週轉快的股票組合更易受到市場認可，而業績成長指標在消費類股票中並未受到追捧。這些選股業績突出的指標其選股能力的穩健性存在差異，ROE 和PE 在近10 年間表現比較穩健，而市值因素有明顯的輪動特徵，應收賬款週轉率在2006 年以後區分股票強弱能力的穩健性變差。而市場類的動量與反轉指標對於消費類股票的選股能力差強人意，只有1 個月反轉和1 個月動量指標值得關注。

　　本月我們還開發了自適應均線擇時模型，並利用 A 股市場的超跌反彈現象開發交易策略以獲取絕對正收益。此外，針對市場上對數量化投資的普遍誤解，我們考察了全球數量化基金的發展現狀和發展方向，對數量化投資進行了自己的解讀。

　　機構來源：聯合證券

責編：王玉飛