信達地産：下一個保利？增持

　　公司央企背景，與當年上市之初的保利頗多相似：大股東強力支持、具備資金優勢、資源優勢；另外，儲備具規模優勢，地價低廉，年竣工量在120 萬平米左右，存在後續爆髮式增長的可能。

　　項目儲備610 萬平米，地價低廉，均分佈于江浙、青島等經濟發達區域。大量項目均是通過股權收購等方式獲得，平均樓面地價僅740 元/平米。樓面地價1000 元以內的項目佔比70％以上，地價500 元以內佔比42％。

　　二線城市開發商龍頭之一，9 月以來二線房價大幅攀升，業績提升明顯。佈局廣泛，已進入江浙、各省會等12 個城市，市場、産品均較為成熟。

　　借殼成本高，重組速度快，顯示大股東對於上市公司平臺的重視程度。公司08 年12 月以6 元/股的價格注入資産時，股價僅4 元。08 年7 月底通過股東大會，12 月1 日證監會有條件通過，期間大股東主動調減注入資産評估值，12 月23 日拿到批文，12 月25 日即公告重組結果。

　　大股東背景特殊，目前正在處置的房地産開發類債股權超過200 億元。中國信達累計收購不良資産超過1 萬億元，佔收購市場的31％；截止08年末，收回現金2036 億元。據不完全統計，其目前正在處置的房地産開發類的不良資産有461 項，其債權股權金額超過200 億元，另有大量在建實物資産（包括土地使用權、在建工程、已建成物業等）。

　　由於大量項目進入結算期，同時二線城市下半年以來房價漲幅明顯，因此提高盈利預測，預計09、10、11 年EPS 分別為 0.60、0.88、1.24 元。

　　鋻於（1）公司大股東的強悍背景；（2）公司在二線重點城市擁有具備規模、地價優勢的項目儲備，二線房價9 月以來上漲迅速；（3）可結算資源豐富，08 年新開工面積達到110 萬平米，公告09、10 年計劃竣工面積均達到120 萬平米，業績爆發性強，我們調高業績預測和目標價。

　　目前行業開發類主流公司10 年平均PE 22-24 倍，謹慎按照10 年行業22 倍PE 計算，公司合理價格在19 元左右；公司RNAV 13.5 元，目前行業平均RNAV 溢價15％；綜合考慮PE、RNAV，給予公司18 元目標價，對應10 年PE 20 倍，RNAV 溢價33％，重點推薦，維持增持評級。

　　機構來源：國泰君安

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責編：張福偉