大盤藍籌或點燃歲末行情

　　經歷了一年的起起伏伏，大盤藍籌股在年底再次成為熱點。隨著機構對中央經濟工作會議的判斷出現分歧，對於短期行情和中期格局的説法也各不相同。但總體而言，經歷了本週幾次調整的A股市場，12月很可能會轉向大盤藍籌股。

　　銀行業：佈局凈息差的逐步上升期

　　在GDP的快速增長、溫和的通脹以及政策的逐步收緊的大背景下，研究機構認為，宏觀經濟在未來三個季度甚至更長時間裏將處於“最佳時期”，銀行業的凈息差也將逐步上升。在“加息+升值”的宏觀背景下，銀行有望出現“量價齊升”的局面，具備超額收益基礎。

　　不過，高華證券的研究報告提醒投資者，上市銀行再融資仍有許多不確定因素，可能不會很快進行，但銀行股在形勢明確之前可能面臨壓力。

　　宏觀繼續向好進入緊縮初期

　　渤海證券的研究報告認為，目前，宏觀經濟繼續向好，貨幣政策進入緊縮初期。銀行業在這樣的背景下將享受“量價齊升”，而經濟的復蘇也會保證銀行業資産質量良好，目前的低估值將帶領銀行股填補估值洼地。預計明年的經濟環境將好於今年，CPI在可控範圍內，上半年不會加息，下半年是否加息取決於CPI是否大幅上升，寬鬆貨幣政策依然維持。

　　人民大學經濟研究所日前發佈主題報告預測，2009年全年GDP增長達到8.57%，比2008年回落0.43個百分點，“保八”目標較好實現。2010年，在第二産業和第三産業持續回升的作用下，全年GDP增速持續回升，全年經濟增長速度將達到9.42%。

　　高華證券分析師徐然認為，中國的經濟增長和企業盈利將繼續復蘇，短期內處於宏觀“最佳時期”：GDP增長復蘇，通脹溫和，政策適度收緊。高華預計，中國將會通過以下方式溫和、而不是大幅收緊金融狀況：可能會在2009年12月或2010年一季度通過發行央行票據或公開市場操作來降低銀行業流動性；可能會在2010年一季度或2010年二季度通過上調法定準備金率來降低流動性，以及可能會在2010年二季度上調貸款和存款利率。

　　加息+升值銀行有望量價齊升

　　國金證券的研究報告表示，2010年可能看到兩個很熟悉的宏觀主題再現；加息週期+人民幣升值，2010年銀行業績能否超預期，也取決於這兩個因素能夠帶來的銀行規模增長與息差上升的超預期。國金證券研究員張英認為，明年銀行有可能出現“量價齊升”的局面。

　　國金證券認為，在“價”方面，貨幣政策趨於中性與加息預期下，對銀行業績彈性影響最大的息差具備上升基礎；隨著樓市回暖，非正常時期下的按揭貸款下浮7折的政策得到調整是一季度息差擴大超預期的潛在驅動因素。在“量”方面，包括貨幣政策趨於中性帶來的貸款議價能力、人民幣升值帶動的資産價格泡沫導致的活期化，加息與通脹預期下市場收益率的提升，以及按揭貸款下浮7折的調整。

　　國金證券的報告稱，人民幣升值帶來的變化包括；熱錢流入，流動性供給由信貸乘數轉向基礎貨幣；資産價格泡沫助推存款活期化、存款轉理財、同業保證金存款增加、改善息差；資産價格上漲=銀行抵押物價值上升，信貸成本預期改善。

　　佈局凈息差逐步上升

　　高華證券認為，宏觀經濟在未來三個季度甚至更長時間裏處於“最佳時期”，可以佈局凈息差的逐步上升。隨著全球和中國宏觀經濟面臨的下行風險逐步消退，那些凈息差和核心資本充足率高於同行企業的銀行在2010/2011年的表現將好于大市。

　　高華證券認為，凈息差已在2009年二季度/三季度見底，並將在2010和2011年進入一個三階段逐步上升的週期(前提條件是全球經濟在這兩年不會陷入雙底衰退)。第一階段(當前)：貨幣市場/證券收益率上升，貸款組合朝著有利的方向調整，存款組合中活期存款所佔的比重將越來越大。第二階段(從2010年一季度/二季度開始)：貸款議價能力改善，中國人民銀行越來越注重公開市場操作。第三階段(可能將於2010年二季度/三季度開始)：上調法定準備金率和利率。貸款和資産久期較短、貸存比較高的銀行可能更能受益於本次週期的利率上調，包括大型銀行中的建設銀行，以及小型銀行中的中信、興業、招商和浦發。

　　高華證券認為，在週期初期收緊政策對於銀行業將是利好因素。高華證券的研究報告表示，預計2009年四季度/2010年上半年強勁的盈利和法定準備金率/利率的第一輪上調將成為推動因素。週期初期的政策收緊(例如小幅上調法定準備金率和利率)將有利於盈利和凈息差，但不太可能降低GDP增長率或增加不良貸款風險，因為政府仍將採取保增長的政策，而且可能傾向於逐步的收緊政策，除非通脹超出了可控範圍。

　　明年新增信貸7萬億-8萬億

　　在明年銀行業的增長規模方面，研究機構預計，新增貸款在7萬億-8萬億元之間。渤海證券的研究報告表示，基於我們對2010年宏觀經濟的判斷，適度寬鬆貨幣政策在2010年上半年還將繼續，貨幣供應量(M2)增速在25%-30%，新增貸款有望達到7.5萬億-8萬億。

　　渤海證券認為，在經濟復蘇階段的連續兩年間，貨幣供應量和貸款增速從未大幅減少過。而歷史上的城鎮固定資産投資資金來源中月度平均有20%來源於國內貸款，今年前10個月的累計貸款佔城鎮固定資産投資累計值的16.77%，上半年佔到17.43%。

　　前三季度，主要金融機構本外幣中長期貸款投向基礎設施行業、租賃和商務服務業、房地産業、製造業分別為2.1萬億元、5910億元、4812億元和4310億元，佔全部産業新增中長期貸款的比重為50.5%、14.0%、11.4%和10.2%。渤海證券判斷，今年新增的中長期貸款在明年還會有後續貸款跟進，中長期貸款的粘性特徵將促進2010年上半年的新增貸款。

　　能源板塊：關注需求復蘇的持續性

　　觀察經濟復蘇路徑，能源、資源等上遊行業，總是需求復蘇的先行者。在大盤藍籌股中，煤炭股、石油股無疑也是最早受益經濟復蘇的版塊。分析師認為，在需求復蘇和通脹預期的大背景下，煤炭、天然氣等資源價格有望呈現穩中有升的剛性態勢，將帶動能源股走強。

　　能源需求持續回暖

　　隨著經濟的企穩回升，我國的能源需求持續轉暖，其中一次性能源仍以煤炭為主。國家能源局預計，第四季度我國能源經濟運行總體上將延續第三季度積極、向好的發展態勢，能源産、運、銷同比增幅將繼續回升，但環比增長不會很快。

　　統計顯示，前三季度我國能源生産總量累計達到20.1億噸標準煤，同比增長9%。其中7、8、9連續三個月能源生産總量均超過2.45億噸標準煤，單月同比增幅都在10%左右。

　　國家能源局分析認為，工業需求提振和10月底開始的冬儲煤將持續到明年第一季度，將直接拉動電煤需求增長。部分小煤礦復産將使煤炭市場供給溫和增長，但各地推進煤礦資源整合和企業重組。預計第四季度煤炭供求將繼續保持相對平衡格局，市場煤價格有望保持相對穩定或小幅波動。同時，隨著經濟回升向好態勢進一步增強，主要用油行業需求也將有所增長，預計四季度國內成品油表觀消費量為5300萬-5400萬噸，同比增長10%-13%。

　　中原證券的研究報告表示，由於下游行業增速較快，煤炭後期需求依然旺盛。火電、鋼鐵、水泥和化工四大行業消耗的原煤佔我國每年原煤消耗的90%左右。分行業看，建材、冶金行業耗煤的大幅增長有效對衝了火電發電量下滑的影響。

　　火電行業發電量自2月份觸底反彈之後，4-5月份進入加速反轉時期，截至8月份火電發電量增速累計達到-1.54%，較上月-3.48%大幅提高。中原證券分析師朱嘉判斷，電煤需求將可能進入拐點，冬季儲煤高峰來臨後，將可能進入需求加速上升的階段。

　　煤炭供給受制行業整合進度

　　在煤炭需求方面，券商研究機構認為，煤炭行業整合限制了供給，有利於煤炭價格的進一步走強。中原證券分析了小煤礦整治對供給的影響，2008-2010年三年關閉2501處煤礦影響煤炭産能約1.5億噸。假設2008-2010年關閉煤礦500處、1000處和1000處，預計分別減少産能0.3億噸、0.6億噸和0.6億噸。

　　中原證券的研究報告稱，由於新增産能主要集中在國有大型煤炭企業以及山西、河南兩大産煤大省針對小煤礦進行的整合，導致全國煤炭整體增量有限。國有重點煤礦産量比重的逐步提高，代表了煤炭行業的集中度也將呈現上升的態勢，煤炭行業的話語權亦隨之提高。

　　煤炭板塊關注資産注入預期股

　　朱嘉認為，資産注入、整體上市將是煤炭板塊長期的投資亮點。煤炭行業的大整合，不僅將提高煤炭行業的集中度，同時，也是上市公司的大股東消除與上市公司之間的關聯交易和同業競爭的一個好時機，資産注入將成為煤炭板塊後期長久的一個投資熱點。

　　東莞證券建議，關注動力煤上市公司。東莞證券的研究報告稱，寒潮提前來臨助推煤炭價格創今年新高，這可能使投資者再次喚起煤炭股投資熱情。另外“山西煤炭整合風暴”仍在按計劃加快進行，按山西省要求，11月份整合後的煤炭企業要全部通過驗收，這也對煤炭股短線投資起到推波助瀾的作用。可以重點關注中國神華、大同煤業、兗州煤業和國投新集。另外，重點關注山西其他煤炭上市公司西山煤電、蘭花科創、國陽新能。

　　中原證券的研究報告稱，資産注入背景下選擇上市公司的思路在於；首先，看大股東煤炭産能與上市公司産能比。其次，看大股東未上市煤炭的品種。再次，資産注入的進程時間。該因素較難把握，需長時間的密切跟蹤，但山西的煤炭企業整體上市已有較明確的時間表，此外，中國神華資産注入的步伐也可能越來越快。

　　石油板塊期待燃氣調價

　　最近南方省份的燃氣荒一方面暴露了天然氣供需形勢的緊張，另一方面也加大了燃氣調價的預期。分析師認為，石油板塊可以重點關注油氣資源豐富的中國石油。

　　根據中國社會科學院發佈的《中國能源發展報告(2009)》預計，到2010年、2015年、2020年，我國天然氣消費量將分別達到1100億立方米、2000億立方米和2500億立方米左右；而與此同時我國的天然氣産量將分別為2010年900億立方米、2015年1400億立方米和2020年1500億立方米左右；這樣的話，到2010年、2015年、2020年，我國天然氣的供需缺口將分別達到200億立方米、600億立方米和1000億立方米左右，凈進口量比重將達到2010年的20%，再擴大到2015-2020年的30%-40%。

　　由此看來，國內燃氣供需的緊張程度毋庸置疑。不過，並不是石油板塊的三大公司都能受益近期的氣荒，依靠資源優勢中國石油將更為獲益。中國石油佔據我國天然氣資源總量和單位股份相對量的絕對優勢。天然氣儲量佔全國天然氣儲量約83%，天然氣産量佔全國天然氣總産量約69%，天然氣管道佔全國天然氣管道總長度約89%，單位股份天然氣儲量和産量領先中國石化和中國海油，儲量替代率良好。

責編：劉慧