短期技術調整難改A股向上趨勢 不會是"729"翻版

　　7月29日滬深股指調整並創下歷史天量，幾乎在同樣的點位，11月24日滬綜指再次下跌3.45%並刷新了成交金額紀錄。此次調整更多帶有技術性色彩且短期內市場仍有一定的整理需求，但無論是流動性還是經濟增長前景，中期內均能夠支撐A股繼續向上。

　　調整來得突然但不意外

　　24日市場突然出現調整，下午一點半開始股指走弱，兩點以後加速下跌，成交量迅速放大。截至收盤，兩市上漲的股票數量不到100隻，滬綜指下跌3.45%回到3200點附近，深成指盤中創下反彈新高但最終報跌2.90%。

　　調整來得突然但並不令人感到意外，因為這是過去一段時間市場風格嚴重單一化的必然結果。從行業上看，大市值行業跌幅較小，金融地産和採掘跌幅均小于3%，黑色金屬甚至頑強收紅，而前期漲幅巨大的輕工製造、餐飲旅遊、紡織服裝跌幅較大；從風格上看也是如此，申萬大盤指數超越中、小盤指數2.35和1.74個百分點，中證100跑贏中證200、500指數1.34和2.54個百分點。

　　大盤股戰勝中小盤股的市場特徵，既是對市場下跌動力的清晰描繪，又是對此前風格過度單一的修正，也提供了下一階段走勢的線索。部分市場傳聞和消息對投資者決策造成影響，但這僅僅是外生性擾動因素，中小盤股相對估值偏離過大這一本質性原因，決定了投資者分歧加劇在所難免。

　　不會是“729”翻版

　　24日的放量巨陰與729的K線形態相似：接近的點位、連破5和10日均線、歷史天量；不僅如此，部分市場環境也比較類似：基金倉位極高、保險資金贖回、政策猜測導致恐慌性下跌。僅僅從這幾個方面看，不少投資者擔心行情已現見頂跡象。

　　短期內，個股和指數下行風險確實較大。一方面，業績增長難以完全化解中小盤股票的估值壓力，瘋狂炒作後股價下跌的方式更直接有效；另一方面，預期中的風格轉換，由於基金倉位過高余錢不足，可能將以大盤股的“相對跑贏”完成。

　　但市場走勢不會是729後行情的翻版。我們堅持中證研究《加速跑難持續 上升斜率將放緩》（11月9日B02版）中的觀點：“A股加速上漲後斜率可能放緩甚至不排除暫時性走弱，不過這並不構成大幅減倉的理由。”

　　首先，市場中樞下移空間有限。24日滬深300指數市盈率（財務匹配為三季報*4/3）為21.51倍，預測2009年每股收益為0.48元，同比增速為20%，21倍的估值水平甚至稱不上有泡沫。考慮到四季度物價指數回升，企業賬面利潤增速可能更快，如果投資情緒波動拖累市場估值中樞下跌幅度過大，反而是調倉佈局的好機會。

　　其次，政策層面依然向好併為投資提供選擇思路。第一，貨幣環境從極度寬鬆走向適度寬鬆，預計2010年7-8萬億的信貸足夠支撐實體經濟，今年空轉的一部分資金也有望移至明年發揮作用。雖然近期公開市場操作力度加大，但在年底財政撥款發放慣例下，最後兩個月的新增貸款必然不會太少，加上熱錢和儲蓄活化，A股並“不差錢”。第二，有保有壓的政策取向（鼓勵消費和結構調整，壓縮産能過剩行業）將提高經濟增長質量並拉長景氣時限，需求結構、産業結構、城鄉結構、區域結構調整中蘊含豐富的投資機會。

　　最後，此前我們擔心的唯一風險來自套息交易工具美元回升，24日午後亞洲盤美元指數也確實衝高，但這是A股下跌的結果而非原因。美聯儲聖路易斯分區銀行總裁布拉德“放款資産收購期限”的言論以及隨後外匯交易市場美元指數的走勢使我們判斷，美元收縮為時尚早，這一風險短期內不存在。（中證證券研究中心 叢榕）

責編：龐帥