基本面樂觀 樂觀預期下的投資主線

　　流動性暫時無憂，市場對上市公司盈利預期更加樂觀，居民投資意願持續上升，加之區域經濟的推進、重組機會及熱門産業的出現，未來投資機會仍比較豐富。

　　2009年11月16日，《投資者報》雙週分析會上，通過研讀央行《第三季度中國貨幣政策執行報告》，綜合分析券商2009年盈利預測以及跟蹤熱點投資主線，我們認為，在流動性無憂的背景下，投資者應重點關注那些具有明顯估值優勢的板塊。

　　流動性短期無需擔憂

　　日前，央行發佈2009年《第三季度中國貨幣政策執行報告》，主要涉及到新增信貸、貨幣供應以及人民幣升值等市場比較關心的問題，其中最重要的信息，就是流動性短期內不會收縮。

　　首先，貨幣供應增長繼續加速。10月份M2同比增長29.4％，較9月份29.3％的增幅加快了0.1個百分點。與此同時，M1增長突出，同比增速自9月份的29.5％上升至32％，連續兩個月躍居M2增速之上。這是個積極的信號，表明更多資金被運用於實體經濟，而非留在銀行中。同時，M1增長更快促使通脹壓力的形成也不能忽視。（圖1）

　　儘管新增信貸由9月份的5167億元大幅下降至10月份的2530億元，並不意味著政府開始收縮流動性。10月份新增信貸的劇減主要是受季節性因素以及“十一”長假的影響。從歷史來看，歷年的10月份都是新增信貸較少的月份。

　　其次，新增信貸的結構繼續改善。中長期貸款上升達4111億元；票據融資貢獻了負的2039億元，票據融資的減少，表明信貸的有效性在提高；三是10月份四大國有銀行新增貸款僅有1360億元，顯示大型銀行與小型銀行之間貸款份額重返正常水平，同時地方銀行重新退居次要地位。

　　此外，在人民幣升值預期上，央行強調了“主動性、可控性”的新提法。提出中國人民幣匯率的目標是“按照主動性、可控性和漸進性原則，結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”，而以前的提法是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，這表明中國政府在人民幣匯率上更為主動。

　　總之，就短期的流動性而言，“適度寬鬆”的貨幣政策承諾仍將延續。預計11月份與12月份新增貸款會高於10月份，但是將以溫和反彈態勢為主。

　　比較確定的是，央行會在今年的最後數周通過更加激進的公開市場操作來回籠流動性，並引導銀行利率與央票收益率一起上升，至於調整存款準備金率或存貸款利率還需時日。因此，未來的貨幣政策更大可能是針對通脹預期和人民幣升值進行貨幣管理，流動性暫時無憂。

　　樂觀預期下的投資主線

　　明確的經濟復蘇信號推動全球股市上漲，11月2日~11月13日，除日本外，全球主要市場均不同程度上漲，而A股更是以絕對優勢領漲，其中深成指上漲7.87％，上證綜指上漲6.40％。

　　就A股來看，中小板成為主要領漲板塊。11月2日~11月13日的兩周裏，中小板100指數漲幅最高，達到11.06％。

　　券商也更加樂觀。申銀萬國認為，後市大盤仍將以震蕩盤升為主，趨勢向好，速度趨緩。銀河證券也認為，從長遠來看，投資者對整個股市格局依然可樂觀看待，在經歷一定的整理後，股指有望延續上行的趨勢。此外，光大證券（601788）、民生證券、華泰證券、西南證券（600369）等機構也都表達了樂觀預期。

　　與券商對市場走勢日益樂觀的預測相一致的是，券商對A股上市公司2009年盈利預測更加樂觀。

　　截至11月13日，券商對今明兩年A股上市公司每股收益的平均預測是：2009年、2010年分別增長28.5％和24.2％，這一結果較兩周前分別提高2.8和3.7個百分點（兩周前分別為25.7％和20.5％）。（圖3）

　　據此，我們還可以算一筆市場市盈率的賬。如果以2008年的業績為基礎，目前A股的市盈率是29.8倍，也就是處於泡沫的邊緣地帶。但是，若以2009年的預測業績為基礎，目前A股的市盈率僅為23.2倍，處於合理的估值區間。因此，我們認為，隨著上市公司業績的回升，A股目前的泡沫將逐漸被抵消，估值優勢凸顯。

　　市場的樂觀氣氛越來越濃，在這個背景下，如何選擇投資方向？

　　首先，從估值的角度看，根據我們的統計結果，金融、化工、採掘、建築建材、公用事業、交運設備、紡織服裝、交通運輸板塊的2009年預測市盈率都低於30倍，具備不同程度的估值優勢。

　　其次，結合行業景氣度來看，化工和金融是行業景氣度、估值優勢都較高的行業，建議重點關注。而建築建材、交運設備、房地産、公用事業、家電等板塊的行業景氣度和估值優勢也相對突出，可加以關注。

　　此外，就基本面來看，涉及區域經濟的迪斯尼概念股，濱海新區、海南自由島都有炒作的由頭，建議關注。而蘊含重組機會的央企重組概念股、ST類個股也有機會。熱門産業，如地産、低碳、鐵路板塊也可關注。

　　黑色金屬、有色金屬、電子元器件和餐飲旅遊行業，無論是行業景氣度還是估值優勢都不樂觀，建議投資者回避或者觀望。

責編：龐帥