創業板業績增長模式：意想不到的拐點

　　預測紐交所藍籌股的業績，對華爾街的分析師們來説，雖然時有失手，但很多時候與實際結果的差別還不算離譜，但預測納斯達克高科技股的業績，則經常會大跌眼鏡。

　　這是因為，由於公司規模以及行業屬性等原因，使納斯達克公司的業績變化，較之紐交所公司，有更強的波動性。

　　iPod的暴利

　　2002年、2003年，蘋果公司(NASDAQ：AAPL)的凈利潤還在6500萬美元左右，但到了2004年則突然出現拐點，該年度公司凈利潤一下攀升至2.76億美元(見圖1)。其中最關鍵的原因，就是該公司的新産品iPod(便攜式音樂播放器)開始熱銷。iPod當年銷量達到442萬台，比2003年提高了370%。

　　值得注意的是，2004年蘋果的營業收入為82.8億美元，而2003年營業收入為62.1億元。不難看出，蘋果公司2004年凈利潤的增幅大大超過了營業收入的增幅。

　　大多數情況下，一家公司凈利潤增幅大大超過營業收入增幅，則説明該公司某個産品的毛利率相當高。從蘋果公司的情況分析，可以得出這樣一個結論：iPod屬於“暴利”産品。

　　iPod的毛利率也代表了很多高科技産品的特點。高科技産品的成本結構中，研發費用佔了主要部分，直接生産成本並不高。如果産品熱銷，迅速攤薄研發費用後，就能夠帶來非常豐厚的利潤。這一點與普通産品有較大不同，普通産品的成本結構中，直接生産成本(如原材料、人工費用等)佔很大比例，這些成本不可能隨著銷量增加而迅速攤薄，因而，普通産品銷量的增加比例往往與利潤的增加比例相差不大。

　　但事先洞悉某個高科技産品的成本結構，並預判它何時能夠熱銷，銷量能達到多少，幾乎是不可能完成的任務——事實上，對於iPod暢銷，連蘋果當家人喬布斯自己都非常吃驚。這就使高科技公司的業績變化，往往呈現出更大的波動性。

　　亞馬遜模式

　　如果説預判iPod的銷量變化，已經困難重重。那麼預判一種商業模式是否能夠成功，則更加玄妙莫測。

　　亞馬遜(NASDAQ：AMZN)是目前全球最大的網上購物商店(以圖書銷售為主)，在登陸納斯達克之初，正是互聯網泡沫興起之時，公司的經營模式受到很多投資者追捧，但隨著互聯網泡沫破滅，一批類似亞馬遜模式的公司被破産清算，加之亞馬遜連年鉅額虧損的表現，公司的經營模式已經被很多人否定。

　　當時普遍觀點認為，互聯網購物的規模，不足以抵銷亞馬遜高昂的倉儲成本及運營成本，即使樂觀人士，也只是認為，亞馬遜雖然能夠活下去，但也只是慘澹經營，高速成長幾乎是妄想。

　　但到了2002年初，亞馬遜公佈了成立七年來首份盈利的季報，一些人開始慢慢改變此前的判斷，但也只是表示謹慎樂觀。因為此時，由於連年巨虧所累，亞馬遜已經處於資不抵債的地步。但到了2002年中期，隨著免費送貨服務的推出，網購量快速增加，亞馬遜持續盈利的跡象越來越明顯，公司的盈利模式才再次被投資者所看好，而亞馬遜也在隨後的幾年中，實現了高速成長。從亞馬遜的案例可以看出，一種新的尚未接受長期市場考驗的商業模式，其成長過程充滿了不確定性。而事實上，在創業板中，一些公司的核心“賣點”就是商業模式、盈利模式的創新，對這些公司來説，未來的走向難以預料，其表現也往往出乎人們意料之外。

　　迅速黯淡的網景

　　技術風險是很多創業板企業所要面對的首要風險。一種替代性技術的出現，技術研發失敗或者新産品不被市場接受等等問題，都可能將一家原本風風火火的公司，在很短時間內拖垮。但除此之外，即使領先的技術優勢，高額的市場佔有率，仍然無法保證一個産品能夠持續成功。

　　網景公司1994年推出互聯網瀏覽器，至1995年，網景瀏覽器所佔市場份額超過80%。1995年8月9日，網景登陸納斯達克。由於投資者狂熱追捧，公司股價最高衝至每股120美元。

　　從市場分析師到業界專家，絕大多數人都認為，網景瀏覽器已經具備了壟斷地位，在互聯網即將大行其道的背景下，市場前景不可限量。但就在1995年，微軟也推出IE瀏覽器，並通過在操作系統中免費捆綁IE，僅僅3年後，就擊垮網景，壟斷了瀏覽器市場。1999年，網景被收購，從此銷聲匿跡。

　　網景迅速黯淡的命運，並不是肇始於技術落後，也不是失足於市場接受程度，而是源自微軟破壞性的“市場傾銷”策略。網景的案例充分展示了，高科技公司及其産品“其興也勃焉,其亡也忽焉”的巨大波動性，在突然出現的拐點後，有可能是鮮花，也有可能就是墳墓。

　　小結：創業板公司業績更大的波動性，決定了投資者不能簡單從公司以往的業績表現，預測其未來業績。創業板公司對內部、外部因素變化更強的敏感性，要求投資者對公司關注、研判的密度更大，那種研究後便“一勞永逸”的心態是危險的。

責編：陳平麗