航空業:聯動機制有利於減輕航空公司燃油成本壓力 建議關注2股
事項:
國家發改委和民航總局聯合發出通知,建立民航國內航線旅客運輸燃油附加與航空煤油價格聯動機制,將民航國內航線旅客運輸燃油附加由現行統一規定收取標準的方式,改為由航空公司在規定範圍內自主確定具體收取標準。並且規定以國內航空煤油價格每噸4140元為基準油價,2010年4月1日前,國內航空煤油綜合採購成本每噸每超出基準油價100元,燃油附加單位收取率最高不超過每客公里0.002908元。
評論:
收取方式由統一規定到自主確定,預計不會對主流航空公司收取燃油附加費産生重大影響
由於航空煤油基本上形成了與國際油價的聯動機制,因此燃油附加費實現與航空煤油價格的聯動機制順理成章,基本上符合預期。本次通知最大的變化是將民航國內航線旅客運輸燃油附加由現行統一規定收取標準的方式,改為由航空公司在規定範圍內自主確定具體收取標準,使我國燃油附加費的收取模式更加市場化,並且禁止航空公司串通確定燃油附加費的收取額度和時間。儘管如此,我們認為這種改變並不會對主流航空公司收取燃油附加費産生重大影響,預計主流航空公司將按照政策允許的上限收取燃油附加費,當然不排除個別小航空公司會採取不收或者少收燃油附加費來吸引眼球,但對行業整體不會産生重大影響。
燃油附加費可以重新徵收將減輕航空公司成本壓力。
從6月30日航空煤油價格由4020元/噸上升到5050元每噸開始,國內航空煤油價格一直高於4140元每噸的基準價,但燃油附加費一直未能批准徵收,使航空公司需要自行消化航空煤油價格上漲所帶來的成本增加,導致旺季航空公司的盈利能力未見明顯回升。我們認為實現聯動機制後,將能夠有效地減少這種滯後效應,從而將在一定程度上減輕航空公司的成本壓力。經過我們的測算,如果以800公里以下20元/旅客、800公里以上50元/旅客計算,對2010年三大航的靜態影響如下表（假設國航、南航、東航800公里以下旅客佔比分別為20%、40%和30%）
油價仍將是影響航空公司盈利的重要因素
由於航空煤油收費僅能夠覆蓋航空燃油成本增量部分60%左右,預計國航略高可能能達到70%左右,剩下的成本必須由航空公司自己消化,由於單個航空公司沒有提價能力,競爭的結果往往導致航空公司基本上很難通過減少折扣的方式進行成本傳導,油價上漲的30%左右將由航空公司股東承擔（理論上這是不合理的,實質上是拿航空公司股東的錢去補貼航空旅客）,而由於競爭因素航空公司的收入利潤率往往比較低,因此航空公司的盈利對油價仍然比較敏感,油價仍將是影響航空公司盈利的重要因素。我們期待給予航空公司更多的燃油附加費市場自主權,我們認為即使燃油附加費提高對普通休閒旅客不會産生重大影響（休閒旅客往往可以通過提前預定獲得更大的折扣）,只會增加部分更具有支付能力的高端商務旅客的出行成本（我們認為航空公司股東沒有必要對這部分旅客進行補貼）。
維持行業謹慎推薦的投資評級,繼續看好明年的航空業
整體上這種聯動機制對航空業是利好信息,我們維持行業謹慎推薦的投資評級,我們仍然看好明年的航空業,在供需改善+人民幣升值的雙輪驅動下,我們認為四季度是建倉航空的良好時機,建議對象仍是中國國航和南方航空。
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