警惕創業板泡沫帶來的風險

　　吳智鋼

　　10月30日，創業板首批公司股票掛牌上市的當天，就成為了瘋狂爆炒的一天。當天收盤，創業板首批28家上市公司股價平均漲幅高達106.23%；平均市盈率達到111倍，其中，市盈率最高的華誼兄弟達到249.52倍。其實，創業板這批公司平均市盈率高達57倍的發行價就已透支了其成長性，而經過上市首日的爆炒之後，創業板的泡沫已經膨脹，其風險已經明顯凸現。

　　對風險要有足夠認識

　　目前創業板形成的泡沫可能會帶來以下風險：

　　其一，中小板首日深度套牢的悲劇或將重演。

　　創業板上市首日遭遇爆炒的情況，與當年深市中小板首日上市遭遇爆炒的情況有許多相似之處。2004年6月25日，中小板首日上市的8隻股票也被市場資金大幅炒高，但其後股價進入了大幅下跌階段。例如，大族激光當天以40元開盤，最高達到48元，收盤報39.09元，其後就進入了漫長的下跌路程，在2008年11月6日最低下探至4.56元，首日買入者最深套牢幅度約為九成。

　　目前創業板平均市盈率高達111倍，已經遠遠高出A股平均市盈率的兩三倍，當日平均換手率達88.88%，原始持有者已基本實現“勝利大逃亡”，其風險是顯而易見的，重蹈中小板首日爆炒後被深度套牢覆轍的可能性不小。對此，投資者應有充分的思想準備。

　　其二，謹防上市後業績增長放緩或者變臉的風險。

　　目前創業板股價顯然已經嚴重透支了其日後的成長。同時，其上市後，受到規模擴大、市場變化、管理水平、政策變化等諸多因素的制約，上市後能否繼續維持高速成長具有很大的不確定性。從證券市場的歷史經驗來看，公司在上市前，整合併調整其業績分佈情況相對容易，而上市後維持高速成長則相對較難。上市後業績增長放緩或者變臉，是投資者需要評估的風險。

　　其三，或將禍及主板市場短期走勢。

　　創業板首日上市對A股市場的短期影響已經超于預期：一是上週五爆炒創業板導致主板反彈衝高回落，3000點得而復失；二是創業板遭遇爆炒，不僅給創業板本身帶來風險，而且也給主板市場帶來短期的風險。創業板的泡沫可能倒逼主板市場繼續調整———在創業板如此爆炒之際，如果主板市場繼續反彈的話，就給了創業板更好的炒作環境；而只有主板市場繼續調整，才能在環境上創造創業板降溫的條件。

　　關於新股泡沫的思考

　　對於創業板首日交易以及遭遇爆炒，筆者有如下看法：

　　其一，新股高價發行無法阻止新股的爆炒。

　　儘管創業板首批28家新股的平均發行市盈率被抬高至57倍，實際上已經透支了這批新股未來幾年的成長性，但仍然不能避免遭遇爆炒，這充分説明了爆炒新股並不是由於新股發行價低才産生的現象。爆炒新股是A股市場的一大惡習，並不是簡單地以“新股供應不足”就能夠解釋清楚的。其爆炒目的在於利用當天沒有漲幅限制的制度來謀取短期暴利，與新股定價完全沒有關係，哪怕是新股發行價提高到100倍市盈率，只要有短期獲取暴利的機會，他們都要爆炒。如果以為只要新股發行“價格到位”，就能夠遏制新股的爆炒的話，那實在是天真且不可愛。

　　其二，新股高市盈率發行已經成為製造市場泡沫的重要推手和第一平臺，而爆炒新股則成為製造泡沫的第二平臺。

　　事實證明，新股的爆炒與新股的發行價格其實沒有關係，無論新股發行價多高，爆炒者都要在此基礎上炒高一至兩倍，這樣才能謀取短期盈利的空間。在這樣的背景下，新股發行價格越高，首日上市就會被炒得越高；相反，如果新股發行價格定的相對較低，那首日上市就會炒得相對較低。在爆炒新股者不講理性的時候，新股的保薦人和參與詢價的機構則不能不講理性。不能以高市盈率的發行價格去應對高市盈率的新股爆炒。如果目前新股的高價發行不改變的話，將來新股發行上市越多，給市場帶來的就不是“新鮮血液”，而是源源不斷的“新鮮泡沫”。

　　其三，監管部門對危害市場長期健康發展的現象要有所作為。

　　在面對新股持續高市盈率發行的情況，有人認為應該“不干預”。這其實是一種“市場原教旨主義”的態度。溫總理在英國劍橋大學發表演講指出，真正的市場化改革，決不會把市場機制與國家宏觀調控對立起來，既要發揮市場這只看不見的手的作用，又要發揮政府和社會監管這只看得見的手的作用。兩手都要硬，兩手同時發揮作用，才能實現按照市場規律配置資源，也才能使資源配置合理、協調、公平、可持續。

責編：王玉飛