政策憂點造短期調整 中期趨勢仍向上

　　挪威央行升息、美元反彈以及美股高位調整，成為了近期A股市場在3100點附近遇阻回落的重要外部因素，從中折射出“退出政策”對流動性預期的擾動，正在成為全球金融市場新的負面因素。與此同時，經濟復蘇信心恢復與流動性緊縮預期同樣將成為A股波動的兩大主導因素。我們認為，近期A股市場再度趨弱，是上述主導因素合力偏向負面的結果，短期調整趨勢仍將延續。

　　修正過度樂觀預期

　　21日召開的有關會議核心內容是：把正確處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關係作為宏觀調控的重點，並進一步增強政策的靈活性和可持續性。對此我們的理解是，隨著9月份GDP單月同比增幅8.9％的數據披露，在經濟復蘇顯露“V”型態勢的同時，上述政策新基調明確提示——政策重心已經從前期的“保增長”轉向“調結構”與“通脹預期管理”，而且我們認為在11月份即將召開的中央經濟工作會議上，這一政策重心轉移將得到進一步強化。

　　在“調結構”與“通脹預期管理”兩方面，後者對短期市場的影響更大，前期市場對此反映偏樂觀，但我們始終認為未來政策變局對市場短期趨勢存有潛在擾動，近期市場的調整是前期對政策樂觀反應的修正。

　　我們認為，政策面高調“管理通脹預期”背後的邏輯原因主要基於兩方面：今年11月份CPI數據將同比轉正，而國際原油、有色金屬、棉花等農産品（000061）價格持續上升帶來的輸入性通脹壓力正在加大；同時，在美元貶值、人民幣升值預期漸強的背景下，國際熱錢流入加快，國內資産價格存在加速上漲的擔憂。

　　通脹預期管理指向資産

　　但在國內産能過剩局面依然沒有緩解之際，輸入型通脹預期轉變為實際成本型通脹尚有時日，當前通脹預期管理的政策重心主要是指向資産價格，事實上對資産價格的調控，也是澳大利亞、挪威央行加息的重要意圖。因此，年末房地産行業的政策變化將成為市場重要焦點。

　　對房地産行業投資的情緒波動是主導近期行情的焦點。9月份單月新開工面積與銷售面積的同步增長，以及10月份前兩周成交量環比大增，作為超預期“亮點”，是房地産板塊近期引領大盤反彈的焦點因素。但我們認為，10月份前兩周成交量環比大增，部分原因是搶年末優惠政策末班車行為所致，提前釋放需求的可能性很大。超預期“亮點”對大盤的推動力正在削弱。

　　同時，我們預期未來通脹預期管理主要的政策實施路徑，除了理順貨幣政策的傳導機制、優化信貸結構、加大公開市場操作力度等措施外，去年底促進房地産市場健康發展的二套房貸、交易稅費優惠等政策措施也可能面臨調整。年末房地産市場的政策是否出現調整，將是政策面調控資産價格的重要看點。從草根調研情況看，近期與銷售環比大增形成鮮明對比的是，開發商拿地的熱情顯著降低，回籠資金的意圖顯現，我們判斷這是房地産企業觀望年底政策變化的必然結果。政策擾動的“憂點”在上升。

　　“調結構”催生新熱點

　　如果説“通脹預期管理”對市場形成了負面政策擾動因素，則“調結構”對市場的結構性行情存在正面影響。近期市場對取消家電下鄉最高限價、上調汽車以舊換新補貼標準等刺激消費政策出臺預期強烈，彩電、輕型商用車生産銷售企業的股價均逆勢走強。從中反映出在流動性預期受到短期擾動的過程中，市場給予“調結構”政策積極與正面的理解。我們預期未來消費領域“調結構”受益行業將持續走強。

　　從中期走勢看，在繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性、穩定性的政策基調下，四季度國內流動性保持合理充裕是可以明確預期的。人民幣升值預期下國際熱錢流入也將助力流動性，這是大盤曲折波動、重心上移的堅實基礎。

　　就短期趨勢判斷而言，今天創業板28家新股打包上市不會改變大盤固有趨勢。由於通脹預期管理形成的政策擾動“憂點”正在升溫，調整趨勢仍將延續。我們認為本輪調整有望在11月上中旬結束。同時，我們建議關注市場對年末二套房貸、交易稅費優惠政策預期明朗的時點，作為再次介入地産、煤炭等通脹受益板塊的擇時參照。

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責編：張福偉