基本面好轉構成支撐 整固後再續升勢

　　目前市場的估值水平處於合理區間，並不存在明顯調整壓力。考慮到經濟持續向好預期，以及流動性趨於改善的形勢，A股市場短期整固之後仍有望震蕩上行。資産、資源類板塊及消費類行業依然值得投資者逢低關注。

　　基本面好轉構成有力支撐

　　近日大盤未能有效收復3100點關口，再度呈現震蕩態勢。部分原因是宏觀數據未能超出預期，而且在上月宏觀數據公佈之後市場近期也缺乏基本面數據的刺激。不過，考慮到國內外經濟穩步好轉的態勢，市場並不存在明顯調整壓力。

　　從外部經濟體來看，經濟復蘇雖顯緩慢，但逐步向好的趨勢依然帶給市場信心。美國、歐元區和日本9月份的消費者信心指數均呈現回升態勢；就9月份製造業PMI指數來看，歐元區、日本均保持連續回升格局，美國雖有小幅回落，但也已在50％的分界線維持了兩個月。主要經濟體略顯蹣跚的復蘇決定了我國出口無法快速復蘇，不過，出口産業從底部的逐步回暖畢竟對經濟增長構成積極貢獻。

　　就國內需求而言，良好的形勢依然延續。在國有部門投資增速小幅回落之際，私人投資增速則繼續回升，反映出經濟預期改善對私人投資的刺激作用，最終使得固定資産投資呈現穩中有升的態勢，前9個月累計增速仍保持在33％左右的較高水平。由於房地産投資明顯恢復，未來固定資産投資的表現仍不需擔心。在消費方面，汽車、房地産、家電行業維持良好銷售局面，其對上下游相關行業帶來的積極作用不容忽視。考慮到這些行業對提振經濟的重要意義，預計行業利好政策不會輕易“退出”。尤其是對於汽車、家電行業，未來政策的支持力度或許還會加強。

　　總體而言，雖然我們無法對經濟復蘇抱過多超預期的期待，但經濟畢竟已走在復蘇的路上，隨著宏觀數據的逐步好轉，市場信心也將逐步提振。

　　整固之後仍有上行空間

　　目前滬深300指數09年動態市盈率為21.4倍，從估值上看仍處合理區間，但對於經濟復蘇預期已有較大程度的反映，這決定了年底前股指突破年內高點的可能性偏小。不過，基於流動性趨於改善的形勢，市場整固之後仍存在震蕩上行的空間。

　　此前投資者對年底流動性偏于謹慎，主要是因為新增信貸將逐步回落。不過，近期美元貶值所帶來的輸入性流動性卻起到了一定的對衝作用，使得流動性局面有所改善。目前的關鍵問題就在於美元是否已見底反彈。我們認為，考慮到美國經濟復蘇仍然脆弱，短期內實施強勢美元政策的可能性較小。就業與房地産形勢應該是美國加息前首先觀察的重點領域。9月份美國失業率進一步上升至9.8％，仍未有見頂回落跡象；而從房地産行業來看，雖然新房、舊房的成交量都穩步上升，但房價卻仍未擺脫頹勢。事實上，主流觀點也普遍認為美國最早將在明年第二季度加息。基於以上判斷，短期內美元反彈主要是技術層面的因素，其中線走弱趨勢仍未改變。這意味著通脹預期、升值預期對A股市場流動性的支撐有望延續。

　　就資金需求來看，目前也不存在明顯壓力。中石化、工行已經順利度過解禁期，展望未來，由於解禁股大多數來自類似的央企大股東，減持可能性很小。整體而言，只要市場估值處於合理水平，大小非減持壓力對市場的負面影響已不必誇大。至於週五上市的創業板首批28家公司，一方面由於市場容量較小，另一方面則由於估值偏高而無法吸引主流機構的關注，其對主板市場的資金分流作用也不大。

　　綜合來看，投資者對後市仍可謹慎樂觀。建議逢低關注受益通脹預期及升值預期的資産、資源類板塊，包括金融、煤炭、有色，以及未來政策持續支持的消費類行業，包括汽車、家電、零售、醫藥等。

　　（聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，不代表本網觀點，不構成投資建議。投資者據此操作，風險請自擔。）

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責編：張福偉