大盤震蕩 不過是主力佈局的又一過程

    日信證券 徐海洋

　　連續上漲後，金融市場變動對投資者持股心態造成影響，大盤回補缺口並重新回到前期箱體區間。不過我們認為，支撐行情的經濟復蘇預期並沒有改變，部分國家央行政策收緊也不意味著流動性供應開始衰弱，市場震蕩過程仍可視為較好的佈局機會，業績預期向好的順週期品種及供求關係趨緊的資源品值得密切關注。

　　經濟復蘇是主要背景

　　剛剛公佈的第三季度宏觀數據在確定經濟V形復蘇的同時，也暗含了未來兩個季度整體經濟繼續向上的穩定預期，這已經構成當前市場最主要的宏觀背景，市場並不具備深幅調整的動力。

　　整體上，第三季度GDP增速進一步提高到8.9％，按照當前經濟形勢，全年GDP增速已經可以完成同比8％的增長目標。重要的是，在基數變化影響下，未來兩個季度GDP加快增長基本沒有懸念。去年三季度經濟仍有9％的增長，但第四季度和今年一季度GDP增速快速下滑至6.8％和6.1％，未來兩個季度經濟增速很可能會超過10％大關，完成“V”字形右翼的構建。

　　經濟推動力也沒有減弱。國家重點工程項目施工推進和房地産行業開發投資的繼續復蘇，將維持投資的巨大動力。雖然美國消費者信心仍然疲弱，不過房地産價格連續三個月攀升，意味著經濟復蘇並不遙遠。本週四美國將公佈第三季度的GDP數據，市場預期其將在一年內首次實現正增長，這很可能帶來美國經濟走出GDP衰退的預期變化。而中國9月外貿數據顯示，出口絕對額已經超過1100億元，恢復至去年10月水平，外需推動力正在進一步積聚。

　　也就是説，從現在開始到未來兩個季度左右的時間，宏觀層面會始終呈現波動向好的趨勢變化，主流機構的樂觀情緒得到支撐，市場並不存在深幅調整空間。

　　政策調整無礙流動性供應

　　短期來看，市場的確因為金融市場走勢和政策變化出現一定波動，不過我們認為，這些變化尚不足以對流動性供給造成致命影響，投資者預期的本幣升值預期也沒有拐點出現。

　　由以色列、澳大利亞掀起的加息潮有逐步擴散到亞、歐等地區的趨勢。由於國內通脹加速，印度開始收緊貨幣政策，在維持利率不變的同時，印度央行將法定流動率（商業銀行購買公債比率）由24％上調至25％。美元指數短期急速反彈，也帶來了全球資本市場的劇烈調整。一旦美元加息，將對商品期貨市場形成趨勢性調整壓力。國內關於“管理通脹預期”的導向變化，也使市場對政策變化産生一定擔憂。

　　不過我們認為，美元反彈與商品期貨價格短期波動，與月底結賬日臨近有關，經濟復蘇預期引導的供求變化也不支持商品期貨持續下跌。美國“雙赤字”難題尚未化解之前，弱勢美元始終是美聯儲最佳的政策選擇。美元貶值及對應的人民幣升值預期，沒有轉變跡象，增量熱錢將有效對衝未來增量信貸放緩的不利影響。

　　震蕩中耐心佈局

　　出於對經濟加快復蘇和年度計提衝回的預期，我們對未來1-2個季度市場仍然持相對樂觀判斷，不過短期行情也面臨上漲刺激因素缺乏的困難，整體將處於震蕩佈局階段。

　　市場最大的困惑來源於經濟復蘇後調控政策的走向，美國貨幣政策取向並不明朗，國內政策信息也可能需要等到中央經濟工作會議或“兩會”前後才能明確。現實的困境則在於流通市值急速擴張的壓力，創業板融資規模相對有限，但限售股解禁、增發配股等對市場承接力的要求已經明顯提升。由於限售股的不斷解禁,當前A股流通市值達到歷史新高，其對估值的壓力和交易風格的影響已經開始在市場顯現。

　　但從趨勢上講，順應經濟復蘇的週期行業，以及通脹預期逐步顯化推動的資源産品，仍然可能是下一階段的市場主流。我們繼續看好銀行、保險、地産、煤炭、有色及航運股的投資機會，投資者可以在市場震蕩中耐心佈局。

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責編：張福偉