劉煜輝：關注通脹風險不能只盯著CPI

　　●貨幣效應影響CPI日趨疲弱

　　●不能只看CPI研判通脹風險

　　●穩定物價需要拓寬監測視野

　　●房地産可考慮納入物價指數

　　中國物價指數由負轉正的速度恐怕又要低於預期了。儘管目前的CPI（居民消費價格指數）和PPI（國內生産者價格指數）仍為負值，但當下M1（狹義貨幣供應量）與M2（廣義貨幣供應量）增速卻雙雙創下近15年來歷史新高，分別達到29.51%和29.31%，且M1增速也超過了M2，M1超過20%的高增長在歷史上往往會伴隨高通脹的出現。這一背離現象只能説貨幣效應的傳遞對當下CPI的影響已日趨疲弱。反過來講，恐怕我們需要謹慎運用CPI等物價指標來研判中國的通脹或通縮風險了。

　　這是因為，食品和製成品權重在現行中國CPI的構成成分中佔據了主導地位。其中，在CPI的八大商品和服務構成成分中，食品所佔權重為34%。雖然國內糧價也受到國外的衝擊，但國內農産品市場相對封閉，其供求基本上仍處於“強力可控”之中。儘管國內外貨幣因素可以影響農業生産成本，如輸入性通脹會推動農業生産資料價格上漲，但貨幣因素的影響進程是緩慢而又疲弱的。

　　我們看到，由於對CPI有很大影響的食品價格波動具有明顯的季節性特徵，所以CPI也帶有季節性特徵，坊間戲稱中國物價指數可改成“China pig index”，因為豬肉價格對CPI確有重要影響，食品所佔CPI權重超過30%也過高。具體來看，這種季節性特徵既有所謂CPI的“豬週期”特徵，也有月度的特徵，如月度CPI會隨一年中農産品價格而呈現出“前高後低”的波動規律。

　　所以，若以CPI的變化趨勢來揣測貨幣當局明年是否會加息，這恐怕很難。因為，如果沒有大的外部衝擊的話（如美元的突然崩跌），我們預測中國的明年月度CPI波動將呈現所謂“前高後低”的典型季節性規律，CPI在明年一季度左右衝頂後會自然回落，若按這一趨勢，央行還有必要加息嗎？

　　再來看製成品所佔CPI的構成成本中比重，衣著（9.1%）、家電（6%）及交通運輸（10.4%）的合計權重高達26%。眾所週知，受産能過剩等因素影響，這些製成品價格很難上漲，甚至還會成為拉低CPI的主要影響因素之一。

　　至於服務類所佔CPI構成中比重，娛樂教育、醫療和住房所佔權重分別為14.2%、10%和13.2%，這三者恰恰是當下中國家庭的必選消費品。特別是當下教育和醫療所佔CPI的權重並未反映出中國家庭的真實需求結構。因為，統計調查顯示他們的教育和醫療支出比重並不大，但這不能説明他們沒有這方面需求，而只能説明當下教育和醫療價格的“通貨膨脹”實際上已經超過了他們的消費能力。

　　還有，住房價格的飆升在當下中國物價指數中也無法得到充分反映。儘管按照發達國家的國際慣例，購房屬於投資行為而非消費行為，所以不應計入消費物價指數。但是，請不要忘記，這其中隱含了一個重要前提：在成熟經濟中，購房與租房的比例相對比較穩定，房價與租賃價格之間也不會偏離太大。如此，房價就可以“虛擬租金”的形式體現在CPI中，用CPI來度量購買力的誤差也會較小。

　　但目前中國房地産市場發展還處於初級階段，加上諸多體制性缺陷，老百姓的購房需求要遠大於其他國家，如果完全採用成熟市場的規制，將房價排斥在CPI之外，如此物價指數遠離老百姓的真實感受也就不足為奇了。例如，儘管今年以來不少核心城市房價已飆升了近30%，但物價指數卻仍在負值運行。

　　毋庸置疑，房價上漲將削弱老百姓的購買力，但CPI又無法反映房價漲跌的影響，這是導致低估包括CPI在內的物價水平、誤導決策的首要原因之一。

　　在當前信貸井噴和資産價格飛漲時，或許正是由於目前中國通脹指標CPI的構成存在著明顯的缺陷，導致我們錯失了出臺宏觀政策調整的良機。

　　鋻於關注資産價格與CPI走勢之間偏離這個問題已受到西方國家的決策者和經濟學家越來越多的關注，我們的貨幣當局也意識到，金融調控有必要更加關注更廣泛意義上的物價穩定，進一步探索和研究衡量物價總體水平的更好方式與方法。考慮到房地産價格的變動趨勢相對穩定，且與經濟週期變化相吻合，我們是否可以首先將房地産價格變動納入到中國整體物價指數中。（作者為中國社會科學院中國經濟評價中心主任 劉煜輝）

責編：張福偉