合肥百貨（000417）：主業增長良好 收購增厚業績
□平安證券 汪立亭
合肥百貨（000417）近日發佈三季度業績預增公告，預計公司09年三季度凈利潤約5300萬，同比增長約90％，預計1-3季度合計凈利潤約1.3億元，同比增長約80％。
公司的主業增長良好，股權收購也在一定程度上增厚了業績。公司預計第三季度利潤約5300萬，大幅增長90％，略高於我們5165萬元的盈利預測，其增長來自於多方面的綜合提升。首要的原因仍然在於公司經營質量的提升，主營業務利潤有較好增長。我們判斷，公司三季度的銷售收入增長良好，毛利率仍有趨勢性提升，管理費用率的下降也是經營業績增長的重要因素。報告期內，公司收購部分子公司的職工股股權以及收購闔家福超市和拓基地産持有的百貨店股權，使少數股東權益減少，進而使歸屬於母公司的凈利潤增加。此外，報告期內公司持有的股票價格繼續上漲，三季度內公允價值變動收益約74萬元，對單季度業績有少量貢獻。
自年初至三季度，公司持有股票公允價值變動收益合計約572.12萬元，加之出售所持有的可供出售金融資産，産生凈投資收益829.06 萬元，成為1-3季度累計凈利潤出現較大增長的重要因素。
作為區域商業龍頭，公司的盈利增長相對確定。公司一直是我們重點跟蹤的公司，自06年進入業績釋放期，公司的規模持續擴張和利潤率有效提升同步進行。未來這兩方面因素仍將長期存在，有利於推動業績確定性增長。
在規模的持續擴張方面，投資的快速增長、産業轉移的趨勢繼續和新興産業的迅速發展，將帶來合肥居民收入水平的實質性提高，並帶動未來消費升級，作為安徽商業龍頭，公司將迎來較強的內生增長。合肥及安徽省內其他地區仍有大量的市場空間，公司不僅在百貨、超市、家電和農批市場等各個業務線上都擁有領先的規模，更具有各業務協同的品牌優勢和綜合競爭力，有助於快速外延擴張。在利潤率的有效提升方面，隨公司業務結構改善、百貨品類品牌優化以及區域規模效應顯現，公司的綜合毛利率有望持續提升，尤其是超市業務毛利率的持續提升值得關注。在公司收入增長提速的同時，費用控制良好，費用率呈下降趨勢，也帶動了銷售凈利率的提高。
我們略微調高公司的盈利預測，預計公司2009-2011年EPS分別為0.40元、0.54元和0.65元，對應最新的動態PE約為27.2倍、20.2倍和16.6倍。作為安徽省商業龍頭，公司可充分分享區域經濟快速發展的成果，且公司自身的規模競爭優勢、業務結構優化以及經營效率的持續改善，有望推動其不斷實現規模擴張和利潤率提升，公司業績具備長期穩定增長的潛力。在公司收購權益已開始增厚業績後，仍存在通過增發收購資産和對外投資的潛在可能，這有望支撐公司在零售類上市公司中享受一定估值溢價，維持公司"推薦"的評級。
最新評級 目標價區間 研究機構 研究員 日期
增持 聯合證券 吳紅光 2009－10－15
推薦 平安證券 蔡大貴 2009－10－14
推薦 興業證券 向濤 2009－9－23
增持 申銀萬國 金澤斐 2009－8－24
謹慎增持 10．6 國泰君安 劉冰 2009－8－24
謹慎推薦 齊魯證券 劉宜娟 2009－8－23
增持 11．5 安信證券 儲麗雯 2009－8－23
買入 第一創業田慧藍 2009－8－23
增持 10．01 海通證券（600837）路穎 2009－8－22
推薦 愛建證券 侯佳林 2009－4－16
買入 世紀證券 呂麗華 2009－9－23
中性 10．50－12．60 渤海證券 陳慧 2009－4－21
中性 東海證券 薄玉 2009－4－20
推薦 10．5 中投證券 蘭飛燕 2009－4－16
攤薄EPS（元） 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E
預測家數 －－ －－ －－ 16 16 10
平均值 0．1934 0．2714 0．326 0．3479 0．4367 0．5615
中值 －－ －－ －－ 0．35 0．4346 0．5724
最大值 －－ －－ －－ 0．39 0．53 0．65
最小值 －－ －－ －－ 0．29 0．306 0．3515
標準差 －－ －－ －－ 0．0265 0．0497 0．08
行業平均 0．1758 0．3057 0．2721 0．49 0．6119 0．7967
滬深300平均 0．5701 0．7537 0．5927 0．6439 0．8321 1．0334
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