資金面困局抑制彈升空間預期

⊙金百靈投資 秦洪

　　國慶長假之後的第一個交易日，A股市場出現了井噴行情走勢：不僅僅在於指數的長陽K線攻佔了所有中短期均線，攻擊K線形態初步形成，而且還在於個股漲停板家數迅速擴容，且形成了資源股充當領漲先鋒的極佳格局，似乎表明在開門紅後的10月行情或將樂觀。但我們認為，成交量未能明顯放大可能會抑制這一樂觀預期。

　　拓展估值空間迎來新動力？

　　對此，筆者認為不妨先放下K線形態的技術性因素，可以先看看目前市場的估值區間是否具備多頭啟動新一輪彈升行情的空間。而從目前掌握的數據來看，由於擁有銀行股等低市盈率等因素，滬市的平均市盈率只有25倍左右。但深市由於中小市值股佔有相當優勢，而中小市值股歷來具有一定的高估值的溢價慣例，故深市的市盈率略高企，目前位於35倍左右。就A股市場的歷史經驗來看，如此的估值數據顯示出A股市場可上，但也可下，關鍵在於市場能否出現刺激多頭資金入場的積極因素。

　　就此信息來説，有觀點認為積極因素已初步具備。一是我國經濟持續復蘇的信息持續出現，PMI指數更是持續數月上漲，顯示出製造業強勁彈升的趨勢，從而有利於推動我國經濟走出去年四季度的低谷期。而經濟增長必然會帶來上市公司業績的回升，從而使得動態市盈率降低的預期漸趨強烈，故多頭資金有望入場，從而使得A股市場擺脫目前較為尷尬的估值數據。

　　二是A股市場有了新的拓展估值想象空間的新動力，那就是創業板上市公司在近期持續發行的市盈率動輒就在40倍，甚至50倍市盈率，如此就説明目前深市35倍、滬市的25倍市盈率並不高企，似乎表明市場有望接受更高的估值溢價體系。也就是説，創業板待上市公司的發行市盈率拓展了A股市場彈升空間，從而賦予A股市場的新的估值坐標，使得A股市場拓展了估值彈性空間，有利於A股市場中短期趨勢的發展。難怪在節後開門紅的刺激下，有機構研究報告認為上證指數在四季度有望衝擊4000點。

　　資金困局

　　打破估值坐標提升預期

　　但由此就迎來一個問題，誰來推動著A股市場估值區間的中樞從25倍或者35倍推升至40倍甚至50倍的新價值坐標呢？或者説A股市場有這樣充沛的資金力量嗎？因為歷史上A股市場曾在2001年、2007年兩次飆上60倍市盈率的“估值珠峰”，雖然無一例外地迎來一輪泡沫破滅後的暴跌走勢，但畢竟這兩次估值珠峰均是由充沛的資金推動的。那麼，目前A股市場具備著這樣的充沛資金嗎？

　　結果是顯然不具備。為何？一是因為如果有這樣的充沛資金，就不會出現節前滬市成交量萎縮至700億元的交投水平，也不會出現上證指數暴漲132點，但成交量只有952億元的量能數據。所以，如此的數據顯示出目前A股市場的資金充沛程度並不宜過分樂觀。

　　二是如果有這樣的充沛資金，一級市場的申購資金規模就不可能在創業板推出後仍一直維持在1.5萬億元左右的水平。也不可能出現9月新基金髮行吸金360億元，單只基金募集資金規模較8月平均下降近五成的信息。這從另一個側面説明了當前A股市場的資金面存在著一定的困局。

　　三是經過前三季度的大規模信貸擴張之後，進入四季度，信貸擴張步伐或將縮小，畢竟也需要為明年的貨幣政策留下騰挪的空間。而信貸規模的減少，必然會使得整個A股市場的資金面面臨著一定的困局。如果再考慮到當前新股擴容節奏的提速、大非解禁的壓力有所顯現等信息的話，資金困局壓力的確不易忽視。

　　正因為如此，筆者傾向於認為近期A股市場難有進一步漲升的空間，畢竟缺乏充沛資金的滋潤，目前25倍市盈率的估值坐標是較為尷尬的，存量資金是很難撼動歷史慣例所形成的束縛引力的。所以，即便創業板的高估值發行激發了存量資金的做多激情，但難以得到新增資金的響應，存量資金也是有心而力不足，A股市場或將延續著前期所形成的2700點至3100點的箱體震蕩格局。在此格局下，建議投資者儘量不追漲熱門股，而是去低吸那些質地優、成長性相對突出的個股，比如説葛洲壩（600068）、臥龍電氣（600580）、傳化股份（002010）等品種。另外，凱恩股份（002012）、星湖科技（600866）、華東科技（000727）、華工科技（000988）等個股亦可跟蹤。

責編：龐帥