高換手不等於高效率 整體操作或將趨向穩定

    □ 國金證券（600109）王聃聃 張劍輝

    基金的股票換手率的高低反映了基金在報告期內買賣股票操作的頻繁程度，換手率低，説明基金的投資風格相對穩健，注重買入持有的策略；換手率高，則説明基金的投資風格更加靈活主動，通過波段操作來增加基金的收益。

    我們根據基金披露的報告期內的股票交易量以及基金持有的股票資産的比值，計算基金的股票投資的換手率，用於衡量基金投資組合變化的頻率。股票換手率＝（基金股票交易量/2）/平均股票資産。通過股票投資換手率的分析，可以更好地了解基金的交易特徵和操作風格。

    從歷年基金換手率數據來看，2006年和2007年是基金換手最為活躍的時間段，伴隨著牛市行情，基金通過積極操作、靈活調整為投資者取得較好的收益。從連續的2004年到2008年五年的時間比較來看，全部基金平均水平基本都穩定在200％上下，與A股市場整體300％左右到800％左右較大的浮動範圍相比較，基金整體的操作更為穩健。

    從基金換手率的差異來看，由於操作風格的不同，也導致不同基金之間換手率差別顯著，以2007年為例，交易最活躍的基金換手率為1657％，而換手率最低的基金僅有39％。

    儘管與市場平均換手率相比，公募基金的整體操作較為穩健，但與海外成熟市場相比，業績排名壓力下的頻繁交易以及對衝工具的缺乏使得高換手的特徵仍較為突出，10倍換手率的基金並不鮮見。而從美國公募基金的換手率來看，從1974年到2008年，股票型基金的平均換手率僅有58％，且從2000年開始，平均換手率有進一步下降的趨勢，2008年換手率在50％以下的基金佔全部股票型基金比例達到一半。隨著國內市場逐漸成熟、投資者心態回歸平穩，國內公募基金換手率有較大的下降空間。

    從換手率與基金規模的關係來看，通常小規模基金由於易於操作更多顯示出積極調整的風格，換手率較高，而大規模基金換手率相對較低。

    進一步考察規模變化對於基金操作風格的影響，我們將前後兩年基金規模變化和換手率的變化進行比較，選取了較為有代表性的2006年和2007年兩年。可以明顯看出，規模變化在-5％—5％之間小範圍波動區間內，換手率的變化並沒有明顯規律，但隨著規模增長的幅度增加，換手率的變化基本都呈負數，説明隨著規模的顯著增加、基金操作風格也由積極趨向平緩。

    此外，從基金公司規模和換手率的關係來看，規模越小的公司換手率更高。除了在操作風格、投資理念的差異，由於目前國內小規模基金旗下産品數量較少且規模不大，易於操作的特點也使其投資風格更為積極。

    就整個基金行業的發展趨勢來看，隨著基金資産規模的不斷增長，也將成為基金換手率逐漸降低、整體操作趨於穩健的主要因素之一。

責編：韓文燕