非典型危機 非典型行情

　　一年前美國雷曼兄弟倒閉，導致本來局限于美國的次貸危機發展為全球金融危機，一時間，世界金融市場一片淒風苦雨，資産價格暴跌，實體經濟也陷入停滯。當時人們都認為這是一次百年不遇的金融危機，其破壞力不亞於上世紀20、30年代那次經濟危機，要擺脫危機至少需要10年時間。

　　但沒有人想到，僅僅一年以後全球金融危機似乎就開始離人們遠去，各主要經濟體慢慢恢復正常，日前，美國高調宣佈經濟已經走出了低谷，進入復蘇階段。今年以來各國和地區股市普遍走好，近期更是強勢上漲，迭創一年來新高，表現出諸多牛市的特徵。

　　為什麼這波殺傷力一度很大的危機表現得如此虎頭蛇尾，這麼快就被控制住了呢？對這個問題，人們認為世界各國政府的積極干預以及國際間的相互協調對於化解危機起到了非常大的作用。危機剛爆發時，各國央行就採取向市場大量注入流動性的措施，避免金融體系在危機中瓦解，在金融危機的影響稍許緩解時，又落實了不少支持實體經濟的措施，從而抑制了經濟的下滑，維繫了平穩運行的格局。各國之間頻繁協商，保持基本一致的貨幣政策，也對控制危機的蔓延産生了良好的作用。有人認為，由於這次全球金融危機發生在21世紀，世界各國都有了相應的宏觀調控與政府干預的能力與經驗，使得危機的運行與過去明顯不同，具有一種非典型的特徵。

　　既然危機是非典型的，在這個背景下運行的股市，其走勢同樣也會是非典型的。去年年底，沒人會想到今年股市會出現這樣大的上漲行情，根據傳統理論，危機過後會有相當長時間的蕭條，股市會長時期低迷。但實際情況是由於經濟在較短的時間內就開始恢復，沒有經歷真正意義上的蕭條，股市就有機會很快從低位開始反彈。由於世界各國在對抗金融危機時採取了“量化寬鬆”的貨幣政策，市場上充溢著大量的資金，過剩的資金自然會涌向資本市場，導致從商品期貨到股票的各類證券價格大漲。雖然一直有人指責其中存在很大的泡沫，但由於其具備了流動性寬鬆以及實體經濟在超預期好轉這兩個基本條件，股市也就能穩穩地運行。如果政府應對金融危機的政策基本保持不變（也就是目前不考慮退出），以上所講到的兩個基本條件還會存在下去，股市的向上行情也能得到延續。用傳統的理論是無法對此作出解釋的，因為它太不典型了。

　　以A股市場的情況而言，一方面應承認現在的點位並不算低，不到一年的時間能上漲得這麼多，大大超出了人們的預期。所以，現在強調謹慎不無道理，有人對後市不樂觀在很多方面都可以找到理由。但由於經濟環境的特殊性，股市運行所具有的全新的環境決定了這波行情還會繼續下去。對於投資者來説，現在到了如何在非典型行情中攫取收益的時候，當然，這樣操作的基礎是要對這次金融危機的狀況以及當前經濟運行的特徵有一個深刻而準確的理解。

　　（本文作者為申銀萬國研究所首席分析師）

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責編：王玉飛