經濟復蘇回正軌 震蕩上行將延續

    A股市場自2639點展開反彈以來，在政策面“維穩”、8月良好宏觀數據等因素帶動下，産生了從技術面驅動到基本面驅動的新變化。在經濟重回高增長復蘇軌道的背景下，緊縮政策暫時處於真空期，良好的市場環境將推動A股指數延續升勢。不過，考慮到短期漲幅過大，週期性行業存在浮盈兌現的調整壓力，投資者應該對上升期間的回調有所提防。

　　從近期宏觀經濟形勢、政策環境看，我們認為A股短期雖有獲利回吐壓力，但是仍有顯著上行空間。首先，內需主導與外需改善，經濟復蘇未來可維持高增速。經歷7月份經濟增長低於預期的波折後，目前經濟重新回到了4月份以來的高增長空間。在汽車、家電、房地産為代表的強勁內需增長動力下，預期9月宏觀數據將維持在較高增速復蘇中。尤其是房地産單月投資增長達到33.9％，使得投資拉動後勁十足。雖然出口低於預期，但是在美國經濟4季度增長的帶動下，出口逐步改善將就是大概率事件。

　　其次，鞏固復蘇成果與國慶“維穩”，緊縮政策暫處真空期。從8月後半月政策動向來看，在復蘇基礎仍不穩固情況下，管理層吸取了初次緊縮的經驗，短期內再度強調收緊的可能性不大。在10月限售股解禁高峰期到來的情況下，預計A股新股發行節奏將會放緩，供給壓力在9月中後期減輕，也有利於改善A股供求失衡局面。十七屆四中全會、國慶六十週年在即，“維穩”基調不變。綜合來看，9月應是緊縮政策的真空期。

　　對於投資者警惕的新增貸款再度波動風險，我們認為9月份大幅降低的可能性不大，而10月份是真正的敏感期。通過觀察從2001年到2008年的新增貸款變化來看，10月份經常是年內的新增貸款大幅降低的低點或次低點。

　　此外，權重行業浮盈兌現將帶來股指回調壓力。自9月初反彈以來，房地産、煤炭、有色、金融、鋼鐵等權重行業短期內獲利豐富，資金減持動機將使得指數在上漲趨勢中存在短線回調的壓力。

　　在投資策略與配置方面，我們建議投資者維持高倉位操作策略。由於週期性與非週期行業存在股價輪漲的特徵，建議低倉位投資者關注食品飲料、農業、旅遊、建築等前期滯漲行業。對於銀行、地産、鋼鐵、煤炭等權重行業我們繼續看好，但投資者需要警惕獲利回吐帶來的股價波動風險，建議在這類行業下跌時進行果斷介入。在主題投資方面，建議關注存在股價催化劑效應的軍工板塊（國慶閱軍）、創投股板塊（創業板發審會啟動）與節能減排板塊。

　　綜合看，我們判斷本週市場衝高後或有短期小幅調整，但震蕩向上大趨勢不變。板塊配置上，週期性行業和非週期性行業可能都存在表現機會，但還是以3、4季度業績增長趨勢明確作為主要篩選標準。

責編：程振宏