大跌創新低 如何應對美元指數“新局”

    最近7個月以來美元持續回落，從90點下跌到近期77點的水平，跌幅達到14%。本週美元指數更是創下了12個月新低，這意味著美元指數開出了“新棋局”，對此中國又將如何應對，這是我們必須關注的投資要點。因為在這盤大棋局之下，普通投資者的細小得失將顯得微乎其微，國家得失則是重中之重。

    目前美元所處的情形和1988年的情況有些類似。結束70年代的全球滯漲後，80年代的美國經濟逐漸恢復，其利率也從最高15%回落到8%左右的水平上。伴隨著美元利率的回落，美元指數從1985年的130點迅速回落到1988年的85點。隨後開始了長達7年的80點至100點之間的區間波動。這個過程裏面，美國經濟豪發無損，而日本經濟則出現巨幅震蕩，最終顯露崩潰，房價和股價下跌14年，跌幅接近80%。儘管在發展階段上有所差距，但中國目前在世界上所處的地位，與當年日本有相似之處。那麼，中國該如何應對美元指數“新局”？

    美元恢復貶值基本趨勢，或重蹈1990年代弱勢格局

    近期美元下跌表明美元開始反映其真實的基本面。因為此前的美元走強，只是資金救險和避險形成的階段性上漲行情；一旦全球經濟回穩，資金的風險偏好從避險向尋求更高收益過渡，則美元貶值、美元指數走弱就成必然之事。

    但筆者不認為美元會出現崩潰式的下跌。這是因為美元與歐元關係、美國房價基本見底、美國企業利潤已經處在數十年的低點水平這三大原因決定的。未來數年美元的主要趨勢更大可能會重復1988年至1995年的老路，也就是期間大幅震蕩，其區間應該會在70至90之間。

    那麼，回顧1988年至1995年美元運行狀況，以及對當時資産價格運行的影響，會對我們研判未來原油、黃金和股票價格的走勢會有很好的啟示。在此期間，美元指數經歷大幅下跌後在80至100之間進行了為期7年的區間波動，國際黃金和原油價格儘管出現波動，但整體並未出現明顯的趨勢性走勢：1、國際金價基本在每盎司400美元至450美元之間波動；2、國際原油基本上在每桶16美元至22美元之間波動；3、美國股市這段時間卻出現了明顯的上漲，道瓊斯指數從2000點上漲到4000點左右。

    也就是説，在這次美元弱勢波動中，對黃金和原油等資産價格影響不大，但對股票價格在這期間卻出現明顯攀升。

    美元弱勢曾引發日本經濟崩潰

    儘管美國經濟毫發無損，但日本經濟卻在此次美元的弱勢整理中出現了崩潰，這是值得我們高度關注引起引以為鑒的。

    首先，日本匯率大幅波動。由於預期美元弱勢將持續，日元兌美元出現強勁升值。美元兌日元先小升後大跌，其由1988年的120點升至1990年的160點，然後由1990年的160點，跌至1995年的80點的水平，在5年時間裏下跌了50%。也就是説，日元在5年時間裏上漲了1倍。

    其次，伴隨著日元的大幅波動，日本樓市出現先暴漲、後暴跌，最終令日本經濟進入“失去的10年”。2004年左右日本實際地價指數指數回落到75點的水平。地價指數最大下跌幅度達到77%。

    第三，日本股市出現巨幅震蕩。其波動與房地産的週期基本一致，先從1988年的21000點上漲到1990年的38900點水平；再從這個歷史高點回落到1995年的15000點的水平。此後，日經指數在2003年最低見到7600點。股指最大下跌幅度達到80%。

    日本教訓下的三點啟示

    但從日本的教訓中，我們至少能得到三點啟示：

    第一，人民幣升值不可過激，應當客觀估計人民幣與美元的真實關係。不要過度高估美元指數的下跌空間，這會間接推升人民幣升值預期。因為，實際上，美元指數本身的下跌空間已經不大。筆者預期美元指數難以跌破70點。

    第二，高度關注資産價格的變化。我們注意到，在最新的言論中，央行已經將資産價格變化作為貨幣政策出臺的依據之一。這是一個可喜的變化。而且筆者認為，在這個方面，央行應該寧緊勿松。不能夠等到資産價格上漲到太高的位置，再來實施調控。如果事情進展到這一步，央行的調控空間就非常小了。日本當年的前車之鑒，應當牢記。當前最應當關注的價格就是房地産的價格，而不是股市的價格。而這一點是我們普通投資者需要關注的。

    第三，高度關注熱錢動向。當年日本出現房市與股市的大幅波動，進而導致日本經濟的崩潰，其重要原因之一，就是熱錢在1988年至1995年期間，在日本大進大出，導致資産價格巨幅波動。從這個意義上講，我們在推進人民幣國際化的進程中，資本項下的自由匯兌不可輕易放開。拖得越久，對中國穩定發展越有利。

    當然，日本當年簽署廣場協議，“中招”美元指數的下跌，有諸如政治、外交等多方面的因素，但日本當局未能客觀研判形勢，輕易令日元大幅升值，則不能不説是一敗筆。（徐輝  作者為中證投資公司首席分析師）

責編：陳平麗