大宗交易利益鏈：6類機構分成 兩套價格博利益

　　隨著大宗交易在A股市場的活躍度不斷提高，越來越多的大小非開始選擇大宗交易作為減持路徑，但在信息不對稱的環境下，暴利在大宗交易利益鏈條上悄然滋生。

　　證券時報記者通過大量調查獲知，在大小非、投行、仲介、信託、私募、股市莊家等6類機構組成的利益鏈條中，仲介主導了整個大宗交易過程，並形成了穩定的“上家”和“下家”。

　　仲介主導

　　“在我接觸的A股市場大宗交易中，還沒有哪一宗是沒有仲介參與的。”上海一位專事大宗交易仲介業務的人士説。

　　據其介紹，在上海證券交易所成交的大宗交易，不是大小非賣給仲介，就是仲介賣給接盤者；即使有大小非和最終的接盤者直接交易的情況，仲介亦參與其中。

　　深圳某券商證券營業部負責人説，在A股市場大宗交易中，信息不對稱是最大的問題；即使是供需雙方直接交易，也會有仲介參與，如果是單純的介紹，仲介收取的介紹費一般是交易金額的0.2%至0.5%。

　　但面對動輒數億元的大宗交易金額，介紹費收入顯然不能滿足仲介的胃口，於是大多數仲介選擇了直接參與買賣。

　　前述仲介人士透露了仲介參與大宗交易的盈利模式：對於已經流通的股權，仲介以9.2折、9.3折的價格買到手，然後加1至2個點迅速轉賣出去。

　　記者獲悉，目前從事大宗交易仲介業務的機構種類繁多，如券商、信託公司、投資公司、私募基金等，都是仲介的主力。其中，券商、信託類的資本仲介一般只做單純的介紹，而投資公司和私募基金類的資本仲介大都直接參與交易。

　　在資本仲介的主導下，整個大宗交易利益鏈條甚至實現了“流水化”的交易流程。

　　記者了解到，大小非的轉讓信息一般由券商投行獲得，仲介一般不與大小非直接接觸，而是在投行的協調下完成與大小非的交易；仲介一般都有大量穩定的客戶，客戶來源五花八門，包括信託公司的客戶、私募基金、股市莊家等等。

　　在整個大宗交易流程中，仲介一般具有固定的上家和下家，行業“秩序”井然。前述上海仲介人士説，由於涉及灰色利益，投行一般不會把轉讓的信息告訴陌生的仲介，接盤客戶也不會找陌生的仲介。

　　兩套交易價格

　　二手房交易一段時間盛行“陰陽合同”，殊不知大宗交易市場日益活躍的背後，也存在公開的和秘密的兩種價格。其中，兩套交易價格的暗渡陳倉，給整個大宗交易鏈條的利益分配帶來了無限的想像空間。

　　深圳一位私募人士透露，在大宗交易過程中，除了交易所顯示的交易價格外，交易雙方私下裏一般會約定另外一個價格，作為實際交易價格。兩套交易價格在轉讓者與仲介進行交易時顯得尤為明顯，這其中還可能暗含著不少灰色收益。

　　據一位仲介人士介紹，由於很多大小非都屬於國企，而大宗交易的定價權與轉讓權很大程度上掌握在國企相關負責人手裏，因此，這個交易環節中的利益反饋已不鮮見；同時，掌握轉讓者信息的投行也要收取一定的費用，故而，除了公開的交易價格外，還需要私下確定另外一個實際交易價格，以便支付相關利益人的費用。

　　據了解，所謂的回扣比例一般根據交易金額大小和折扣程度來確定，金額越大、折扣越低，回扣就越高。一般而言，在一筆大宗交易中，轉讓方負責人能拿到50萬至200萬元的轉讓費，相關投行會收取50萬至100萬元的費用。

　　神秘的接盤者

　　大宗交易的接盤者通常十分神秘，其受讓股份的目的及持有期限也受到市場猜測。

　　記者獲悉，大宗交易接盤者基本上可以分為機構和個人兩類。受讓者為機構的，大都出於調配倉位或長期投資的目的，持有時間相對較長；受讓者為個人的，其受讓原因則頗為複雜，既與內幕交易、股市莊家等因素糾葛，也有價值投資的考量，總體而言，個人受讓者持有受讓股份的期限一般較短。

　　前述深圳私募人士透露，有的股市莊家為了控盤的目的，通過大宗交易受讓股份，可以攤低持股成本和增加籌碼集中度，而在二級市場大舉買入則容易暴露坐莊意圖。

　　由於大宗交易獲得的股份沒有禁售期，不少接盤者在大宗交易平臺以較低折扣購入後，就迅速在二級市場拋出以獲得差價利潤，不過，由於二級市場交易價格存在暴跌的可能，因此，這種快進快出的方式面臨著較大的不確定性風險。

　　雖然接盤者的類型較多，但一般都具有強其大的資金實力。

　　前述上海仲介人士透露，大宗交易交易金額動輒2-3億元，券商營業部的大戶和私人銀行的客戶大都不具備接盤實力；對於大宗交易而言，其國內最優質的接盤者很多都集中在信託公司，大宗交易的轉讓方一般還會給信託公司一點費用，最終實現與信託客戶的交易。

責編：陳平麗